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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，往后看隨著負(fù)極材料、高鎳三元正極、硅基和鈉電負(fù)極等產(chǎn)品和產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，疊加石墨化價(jià)格下降公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。公司負(fù)極材料受益于石墨化降價(jià)，看好傳統(tǒng)主業(yè)及硅基、鈉電負(fù)極等產(chǎn)品的放量。考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下修23-24年EPS為3.70（-0.32）元、4.98（-0.58）元，新增25年EPS為6.73元，參考行業(yè)可比公司估值給予23年15pe，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.50（-17.58）元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公告，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.79億元，同比增長(zhǎng)144.8%；歸母凈利潤(rùn)23.09億元，同比增長(zhǎng)60.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.21億元，同比增長(zhǎng)44.7%。其中22年公司非經(jīng)常性損益達(dá)到6.89億元，主要系：1）減持芳源股份7.24%貢獻(xiàn)投資收益；2）22年末公司持股芳源股份5.35%轉(zhuǎn)為交易性金融資產(chǎn)。
　　全球第一負(fù)極龍頭份額進(jìn)一步提升。22年負(fù)極實(shí)現(xiàn)收入146.31億元，同比增長(zhǎng)126.52%，出貨量33萬噸，同增102.2%。根據(jù)鑫欏數(shù)據(jù)，公司市占率份額為26%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持全球第一。毛利率20.51%，同降10.84pct，主要是2022年石墨化加工、焦類原料大幅上漲，而售價(jià)端調(diào)價(jià)相對(duì)滯后。22年底公司負(fù)極產(chǎn)能為42.5萬噸，其中硅基負(fù)極產(chǎn)能0.5萬噸，負(fù)極在建產(chǎn)能14.5萬噸，有望隨產(chǎn)能釋放延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　高鎳三元正極穩(wěn)步釋放。22年三元實(shí)現(xiàn)收入103.01億元，同比增長(zhǎng)182.11%，出貨量3.26萬噸，同增77.8%。22年底公司產(chǎn)能為6.3萬噸，在建產(chǎn)能2萬噸，實(shí)現(xiàn)與億緯、SK等客戶的深度合資配套。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，石墨化價(jià)格劇烈波動(dòng)