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2024年新車周期啟動(dòng)、組織管理優(yōu)秀驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司新車周期啟動(dòng)、組織執(zhí)行力有望實(shí)現(xiàn)更高銷量，我們將公司2024-2025年收入預(yù)測(cè)由1898/2871億元上調(diào)至2047/3003億元，新增2026年收入預(yù)測(cè)3665億元，同比增速為65%/47%/22%；考慮到L系列換代車型有望帶來(lái)ASP改善，我們將公司2024-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由111/142億元上調(diào)至181/258億元，并新增2026年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)318億元，EPS分別為8.4/11.9/14.6元；當(dāng)前股價(jià)175.5港幣分別對(duì)應(yīng)2024-2026年1.7/1.2/1.0倍PS、19.1/13.5/11.0倍PE。Mega新車周期啟動(dòng)有望打開(kāi)純電市場(chǎng)、L6推出有望進(jìn)一步搶占高端豪華車市場(chǎng)；中長(zhǎng)期出海策略、城市NOA能力提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023Q4 Non-GAAP凈利潤(rùn)超預(yù)期，源自毛利率及其他收益超預(yù)期
　　2023Q4 Non-GAAP凈利潤(rùn)從2023Q3的34.7億元提升至45.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)32%，單車凈利由3.3萬(wàn)元提升至3.5萬(wàn)元，源自汽車毛利率表現(xiàn)超預(yù)期、以及利息收入及投資收益超預(yù)期。2023Q4車輛毛利率環(huán)比提升1.5pct至22.7%，主要受更新的未來(lái)保修成本預(yù)估沖回部分質(zhì)保準(zhǔn)備金影響，我們預(yù)估剔除質(zhì)保準(zhǔn)備金影響后，車輛毛利率較2023Q3保持環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定，主要由于供應(yīng)鏈降本驅(qū)動(dòng)。
　　2024Q1指引超預(yù)期，年內(nèi)新車產(chǎn)品周期強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)銷量及利潤(rùn)高增長(zhǎng)
　　公司指引2024Q1交付量以及毛利率均超我們預(yù)期，2024Q1交付量區(qū)間10.0-10.3萬(wàn)輛對(duì)應(yīng)3月交付量沖5萬(wàn)輛，2024Q1毛利率目標(biāo)維持在20%以上、超出市場(chǎng)預(yù)期主要源自公司3月L系列換代車型發(fā)布有望帶來(lái)3月L系列ASP環(huán)比2月有所回升。公司2024年內(nèi)新車產(chǎn)品周期強(qiáng)勁，純電MPVMEGA、L系列車型(L7、L8、L9)預(yù)計(jì)都將在2024年3月正式上市并交付；2024Q2預(yù)計(jì)發(fā)布增程式SUVL6下沉至25-30萬(wàn)新能源汽車市場(chǎng)、2024H2預(yù)計(jì)推出3款純電SUV車型。我們預(yù)計(jì)2024Q1為公司單車?yán)麧?rùn)低點(diǎn)，盡管純電平臺(tái)毛利率或低于增程平臺(tái)，但考慮到新車產(chǎn)品周期啟動(dòng)驅(qū)動(dòng)銷量曲線迅速爬升有望驅(qū)動(dòng)單車?yán)麧?rùn)維持高位。智能化方面，當(dāng)前ADMax 3.0系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)110個(gè)城市的“高速”+“城區(qū)”NOA功能，并預(yù)計(jì)于2024Q2正式發(fā)布無(wú)圖城市NOA。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車增長(zhǎng)不如預(yù)期。