>> 銀河證券-宏觀研究：日股創(chuàng)新高后如何演繹？-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 966KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊超,高明,章俊 |
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核心觀點：
近期日本股市一路高歌猛進(jìn)，并突破了1989年底創(chuàng)下的最高收盤記錄，今年以來日經(jīng)225的漲幅也超過了18%，東證指數(shù)上漲超過12%。市場仍在不斷上調(diào)對日本股市的預(yù)測。我們認(rèn)為日本股市走強(qiáng)背后有三重主要因素。
（一）支持日股上漲的內(nèi)外條件趨于成熟，包括四個方面：1.薪資和通脹螺旋上升，日本有望走出通縮。全球大通脹浪潮助推日本將安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來的積極政策轉(zhuǎn)化為去通縮的實際效果。2.日本央行的寬松貨幣政策為股價提供了支撐。雖然日央行或在4月前后退出YCC和NIRP，但預(yù)計其政策“正?；比员３种?jǐn)慎克制。3.日元匯率疲軟有利于日本出口，并使日本公司股票對外國投資者更具吸引力。4.海外環(huán)境趨于穩(wěn)定，投資氣氛有利日股。
（二）市場層面：盈利改善，資金流入，估值提升。日本企業(yè)的盈利持續(xù)改善，這是推動日股上漲的核心基本面利好。得益于日本企業(yè)在提高生產(chǎn)效率和成本控制方面的努力，利潤率持續(xù)上升到歷史高位。對日企的盈利預(yù)期也在顯著改善。同時，海內(nèi)外資金持續(xù)流入，推高日股估值。自2023年初至2024年2月中，外資總計凈流入超過550億美元，是2014年以來最快速度。
?。ㄈ┲贫雀倪M(jìn)層面：關(guān)鍵的“一增一減”。交叉持股比例過高和分紅回購不足，是日本股市長期被詬病的兩個方面。如果說減少交叉持股是為了加快解決日股在企業(yè)治理方面的陳年舊疾，那加大回購分紅則是致力于提升資本回報、提高長期吸引力的重大變革。近期的積極改變也是日股吸引到更多長線投資的重要原因。
日股前景如何？和1989年泡沫不同，當(dāng)前日股主要是盈利支撐。日經(jīng)225預(yù)期市盈率約22.5倍，仍在過去20年均值加一個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)。我們認(rèn)為短期內(nèi)日股將繼續(xù)受益于通縮改善預(yù)期、盈利提升、資金流入以及公司治理改善這四大支柱的支撐，目前看還沒有進(jìn)入嚴(yán)重過熱狀態(tài)。年中美國可能開始降息利于權(quán)益市場。如果中美經(jīng)濟(jì)動能強(qiáng)于預(yù)期，制造業(yè)周期好轉(zhuǎn)，日本企業(yè)也會受益。在美國經(jīng)濟(jì)衰退、美元指數(shù)大幅下行和日元大幅升值這三項不出現(xiàn)的基準(zhǔn)情景下，日經(jīng)225指數(shù)在2024年有望站上40,000點并沖高至42000點，但后市波動會加大。
在目前投資情緒高漲背景下，要格外留意四點風(fēng)險。首先是海外股市波動，例如AI主題泡沫破裂、資金獲利回吐、貨幣政策等因素觸發(fā)的回調(diào)。第二是日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，目前陷入技術(shù)性衰退，如果反彈不及預(yù)期，則基本面對日股的拖累最終還是會顯現(xiàn)。第三，如果日本央行在時間點或者節(jié)奏上比市場預(yù)期的更鷹派，甚至轉(zhuǎn)向連續(xù)加息，則日本企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)將會增加，日股也會明顯承壓。最后，外部環(huán)境對日股影響較大，地緣政治風(fēng)險的上升可能導(dǎo)致外資投資者風(fēng)險偏好下降。
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