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核心觀點(diǎn)：
　　 5年期LPR下調(diào)25BP，力度超預(yù)期。本月中期政策利率（1年期MLF利率）和1年期LPR均保持不變，5年期LPR單獨(dú)調(diào)降25BP。上一次出現(xiàn)只單獨(dú)調(diào)降5年期LPR的情況是2022年5月，當(dāng)月MLF和1年期LPR均不變，5年期LPR下調(diào)15BP。
　　為什么5年期LPR下降？：
　　本次調(diào)降前，5年期LPR累計(jì)降幅小于1年期，但國(guó)債收益率曲線(xiàn)走平，長(zhǎng)端下行更多。2019年9月至本次調(diào)降前，1年期LPR和MLF的累計(jì)降幅一致，5年期LPR的累計(jì)降幅少15BP。但國(guó)債收益率曲線(xiàn)走平，10年期與1年期期限利差從2023年初至今收窄20BP，長(zhǎng)端下行幅度更大。
　　銀行資金成本的下降已為降息打開(kāi)空間。1、存款利率的下調(diào)。2023年12月進(jìn)行了近年最大幅度一次存款利率下調(diào)，收益率曲線(xiàn)全面下移；2、降準(zhǔn)節(jié)約成本。2024年1月下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率25BP；2024年2月實(shí)施降準(zhǔn)50BP，釋放約1萬(wàn)億元中長(zhǎng)期低成本資金，節(jié)約銀行成本；3、流動(dòng)性合理充裕帶來(lái)銀行資金成本明顯下行。自2023年9月開(kāi)始，央行加大MLF超量續(xù)作力度，并兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，呵護(hù)銀行流動(dòng)性合理充裕，2024年1月開(kāi)始資金成本快速下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行。中債AA級(jí)和AAA級(jí)企業(yè)債收益率的利差收窄。溫州民間融資綜合利率從2023年12月開(kāi)始快速下行。顯示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。
　　供求關(guān)系推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行。2024年2月票據(jù)利率下行；2月19日shibor007收于1.7850%，回到政策利率之下。顯示資金供給較為充裕。
　　5年期LPR下調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響：
　　“促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需”，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。5年期LPR與房地產(chǎn)貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期融資關(guān)系更為密切，起到托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。
　　緩解債務(wù)壓力，配合財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。新一輪PSL重啟、未來(lái)可能推出的超長(zhǎng)期特別國(guó)債、“三大工程”需要長(zhǎng)期的低成本資金支持。國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降的背景下，未來(lái)三年地方政府債券和城投債到期償還量較大，降息可以減輕政府債務(wù)償還壓力。
　　穩(wěn)定房地產(chǎn)預(yù)期。雖然已基本完成存量房貸利率下調(diào)、信貸政策不斷優(yōu)化，但2023年1-11月，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為4.1%，與當(dāng)前持有住房的資產(chǎn)回報(bào)率相比仍然偏高。房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。
　　人民幣匯率可能面臨壓力，但沖擊有限。降息使得中美利差倒掛擴(kuò)張可能給匯率帶來(lái)壓力。但美聯(lián)儲(chǔ)大概率已結(jié)束緊縮周期，2024年年中可能開(kāi)啟降息周期，中美貨幣政策周期錯(cuò)位改善，匯率壓力逐步緩解。
　　年內(nèi)可能再次降息，時(shí)間點(diǎn)仍是內(nèi)外兼顧的相機(jī)抉擇。逆周期和跨周期調(diào)節(jié)首先意味著未來(lái)利率的下行。央行利率調(diào)控遵循著黃金法則，潛在增速下行決定我國(guó)利率水平下行。其次實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總資產(chǎn)報(bào)酬率決定貸款利率水平，當(dāng)前利率仍有調(diào)降的空間。