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CPI和核心CPI增速高于預(yù)期，居住成本和服務(wù)環(huán)比加速：1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速?gòu)?2月的3.4%降至3.1%，高于2.9%的市場(chǎng)預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.9%，與12月相同，同樣高于3.7%的市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速為0.3%，核心CPI增速略升至0.4%。CPI在2023年12月和2024年1月均強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，且主要因素均為居住成本環(huán)比意外強(qiáng)勁，此外非家用食品和運(yùn)輸也有一定貢獻(xiàn)。居住成本的粘性弱化了通脹降低的幅度，但并不改變其2024上半年下行的趨勢(shì)，75BP或更多的降息仍是基準(zhǔn)情形；雖然如此，部分價(jià)格分項(xiàng)的脈沖和地緣政治問(wèn)題等諸多不確定性將使通脹額下行充滿曲折，美聯(lián)儲(chǔ)也需要警惕四季度通脹小幅回升并偏離2%目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。在勞動(dòng)和CPI數(shù)據(jù)都強(qiáng)于預(yù)期的情況下，市場(chǎng)糾正了過(guò)度激進(jìn)的降息預(yù)期，因此也不必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年的降息幅度過(guò)分悲觀。
　　通脹數(shù)據(jù)反映的6個(gè)要點(diǎn)：（1）1月CPI增速超預(yù)期的核心原因依然是居住成本環(huán)比增長(zhǎng)偏強(qiáng)，能源服務(wù)、教育和通信、娛樂(lè)以及非家用食品價(jià)格環(huán)比增速的加快也弱化了通脹同比的降幅；整體上，通脹仍處于穩(wěn)步下降的通道，但放緩的幅度可能弱于2023年四季度形成的市場(chǎng)預(yù)期。（2）居住成本0.6%的環(huán)比增長(zhǎng)在2023年9月也曾出現(xiàn)過(guò)，本次大概率仍為脈沖效應(yīng)；由于技術(shù)性的統(tǒng)計(jì)滯后，居住成本正常的非季調(diào)環(huán)比應(yīng)在0.3%-0.4%左右。從房地美等房?jī)r(jià)指數(shù)的環(huán)比增幅來(lái)看，考慮統(tǒng)計(jì)滯后的情況下，通脹中居住成本的環(huán)比增幅可能在2024上半年面臨一定壓力，但下半年預(yù)計(jì)緩和，整體無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。（3）核心CPI方面，預(yù)計(jì)仍將在前三季度延續(xù)緩和趨勢(shì)并向3%靠攏，不過(guò)如果后續(xù)居住成本環(huán)比持續(xù)偏高則需要警惕。（4）1月短期消費(fèi)者通脹預(yù)期仍在回落，5年預(yù)期保持穩(wěn)定，這仍舊利于美聯(lián)儲(chǔ)防止價(jià)格增速出現(xiàn)明顯反彈；在能源價(jià)格不超預(yù)期的情況下，名義CPI在2024年三季度仍可能接近2%，但四季度有回升風(fēng)險(xiǎn)。（5）對(duì)2023年CPI的季節(jié)性調(diào)整并未像2022年一樣出現(xiàn)明顯上修，這表明去通脹進(jìn)程整體較為順利。（6）綜合以上信息，在通脹大概率于2024年整體延續(xù)回落的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)依舊有較高可能進(jìn)行3至4次的降息，我們認(rèn)為首次降息時(shí)點(diǎn)仍有望在二季度末出現(xiàn)，市場(chǎng)目前對(duì)降息預(yù)期的調(diào)整已經(jīng)較為合理。
　　我們目前對(duì)2月CPI的預(yù)測(cè)增速為2.8%，核心增速在3.7%左右。
　　市場(chǎng)推后預(yù)期的首次降息時(shí)和全年降息幅度，目前預(yù)期已經(jīng)趨于合理：近兩個(gè)月的勞動(dòng)和價(jià)格數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，使市場(chǎng)進(jìn)一步降低了2024年的降息預(yù)期。CME數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者將首次降息時(shí)點(diǎn)推遲至5月，全年降息幅度降低至4次。10年期美債大幅上行13.7BP至4.315%，美元指數(shù)升至104.8646，三大股指全線收跌。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)全年降息的時(shí)點(diǎn)和幅度正趨于合理，盡管偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)表明去通脹不會(huì)一帆風(fēng)順，但從實(shí)際利率角度考慮美聯(lián)儲(chǔ)全年進(jìn)行3至4次降息依然有必要，4.5%左右的聯(lián)邦基金利率依舊會(huì)令實(shí)際利率保持2000年以來(lái)的偏高水平以防止價(jià)格過(guò)熱。不過(guò)，如果通脹數(shù)據(jù)在未來(lái)數(shù)月連續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行更鷹派的引導(dǎo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.美國(guó)出現(xiàn)突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)