>> 銀河證券-2023年4季度央行貨幣政策執(zhí)行報告解讀：結(jié)構(gòu)、利率和節(jié)奏的再平衡-240213
| 上傳日期： |
2024/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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央行發(fā)布2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣政策基調(diào)延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議的部署“靈活適度、精準有效”，重點工作則是對央行2024年工作會議部署的落實和推動。
我們的分析：
結(jié)構(gòu)：首次提出“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系”，擴大直接融資，社融結(jié)構(gòu)實現(xiàn)再平衡。貸款增速可能回落，社融結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)直接和間接融資的結(jié)構(gòu)再平衡。公司信用類債券和金融債券發(fā)行可能提速。提升直接融資的要求與當下中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新方向相匹配。本次報告的專欄1《準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點》提出“先進制造、科技創(chuàng)新、綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，這些新動能領(lǐng)域與直接融資的金融支持模式更為適配，也會對貸款形成良性替代”。
利率：存款和貸款、信貸市場和債券市場、大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系的再平衡，發(fā)揮利率自律機制作用是關(guān)鍵。報告的專欄2《利率自律機制十年：市場化改革的重要保障》闡述了理順三個利率關(guān)系的關(guān)鍵。當前銀行凈息差仍是制約貸款利率進一步下行的重要因素，2023年9月雖然進行新一輪存款利率下調(diào)，但三季度末商業(yè)銀行凈息差為1.73%，環(huán)比二季度再次下行。存款利率的下調(diào)并未帶來凈息差的轉(zhuǎn)好，發(fā)揮利率自律機制作用，維護市場競爭秩序，理順存款和貸款利率關(guān)系有重要意義。提升直接融資的要求需要理順信貸和債券市場的利率關(guān)系。專欄2提出的理順大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系，可以和報告中提到的“加強貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監(jiān)測機制”結(jié)合起來理解，未來對于流動性分層，以及金融機構(gòu)期限錯配可能引發(fā)的流動性風險的關(guān)注可能會進一步提升。
節(jié)奏：信貸投放節(jié)奏回到由實體融資需求主導，金融機構(gòu)業(yè)績沖量的影響將進一步弱化，傳統(tǒng)信貸投放大小月的波動將一定程度上被平滑，信貸投放節(jié)奏再平衡。報告多處強調(diào)引導金融機構(gòu)貸款投放，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)?！捌揭植徽敻偁?、“沖時點”等不合理的信貸投放，而不是改變金融機構(gòu)信貸投放正常的季節(jié)規(guī)律，更好地促進信貸投放節(jié)奏與實體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要相匹配”。
我們的判斷和政策展望：信貸進入高質(zhì)量投放階段；流動性管理工具使用的前瞻性將提升；“促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需”“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”的背景下1季度仍有可能降息
2024年信貸增速可能回落，但金融服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效將提升。一方面“房地產(chǎn)發(fā)展模式重大轉(zhuǎn)型、地方債務風險防范化解，這兩塊貸款需求都明顯下降”；另一方面盤活低效存量、為維持商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營而加大不良貸款核銷，“推動必要的市場化出清”會給貸款增長施加壓力；同時直接融資占比提升對貸款形成良性替代。
流動性管理工具使用的前瞻性將提升。本次報告首次提出“加強貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監(jiān)測機制”，強調(diào)“搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行”，“貨幣市場利率平穩(wěn)運行”，公開市場操作、降準等工具使用的前瞻性將進一步提升。
風險提示
1.對政策理解不到位的的風險
2.中國貨幣政策超預期的風險
3.金融市場的風險
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