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一月，M1增速明顯走強(qiáng)，M1-M2增速剪刀差也迅速收斂，趨勢(shì)能否延續(xù)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從M1構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)活期存款出現(xiàn)超季節(jié)性增長(zhǎng)，相比“春節(jié)錯(cuò)位”帶來(lái)的影響，更加值得關(guān)注。推測(cè)其變動(dòng)的原因：1）央行政策工具發(fā)力，推動(dòng)銀行貸款增長(zhǎng)；2）房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用下，房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目支持資金增多；3）市值管理考核背景下，上市公司踴躍回購(gòu)激發(fā)活期存款需求。此外，也不排除當(dāng)月貸款節(jié)奏變化所產(chǎn)生的短期影響。往后看，三項(xiàng)因素會(huì)對(duì)M1起到持續(xù)支撐，市場(chǎng)不宜對(duì)M1過(guò)分悲觀。
　　核心觀點(diǎn)：
　　1.2023年初以來(lái)，M1增速持續(xù)下滑，一度跌至1.3%的歷史低位，另一項(xiàng)反映貨幣活性的指標(biāo)—M1-M2剪刀差也不斷擴(kuò)大，資金存在空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。2024年1月，M1增速環(huán)比大幅提升4.6個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2的剪刀差也迅速收斂至2.8%。由于M1常被視為經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)回暖的先行指標(biāo)，此次M1反彈尤為引起市場(chǎng)關(guān)注。
　　2.根據(jù)《貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》，M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款+農(nóng)村存款+個(gè)人信用卡存款。其中，M0、企業(yè)活期存款與機(jī)關(guān)團(tuán)體存款是主要變動(dòng)科目。
　　1月，M1新增1.37萬(wàn)億，同比多增超3萬(wàn)億。其中，M0、企業(yè)活期存款與機(jī)關(guān)團(tuán)體存款分別貢獻(xiàn)了M1增量的58%、25%、24%。但相比上年同期，三者分別變動(dòng)-1941.4億、1.8萬(wàn)億、6246億?？梢?jiàn)，企業(yè)活期存款是引發(fā)當(dāng)月M1同比大幅變動(dòng)的關(guān)鍵。
　　3.受春節(jié)效應(yīng)影響，企業(yè)活期存款通常在1月減少，具有明顯的季節(jié)性特征。但今年1月，其新增了3444億元，恐不能簡(jiǎn)單用“春節(jié)錯(cuò)位”來(lái)解釋（2018與2021年，同樣存在春節(jié)錯(cuò)位，但1月企業(yè)活期存款均明顯減少）。推測(cè)以下因素可能起到影響作用：
　　一是，央行政策工具發(fā)力，推動(dòng)銀行貸款增長(zhǎng)。1月，央行貨幣政策工具（如：PSL與“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”科目）出現(xiàn)明顯變動(dòng)，“三大工程”項(xiàng)目政策性銀行貸款與救市資金推動(dòng)企業(yè)活期存款增加逾1000億。
　　二是，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用下，房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目新增貸款約180億元。
　　三是，市值管理考核背景下，上市公司出于回購(gòu)目的，或增加活期存款準(zhǔn)備，當(dāng)期實(shí)際發(fā)生金額約150億左右。
　　4.往后看，上述因素或持續(xù)發(fā)力：1）五大金融新篇章引領(lǐng)下，PSL與設(shè)備更新再貸款有望增多，結(jié)構(gòu)性政策工具將繼續(xù)發(fā)揮“寬信用”作用；2）房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目范圍擴(kuò)大、數(shù)量增多，綠色通道的建立有利于銀行支持資金更快落地；3）在回購(gòu)新規(guī)與市值管理考核的綜合影響下，A股回購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)活期存款需求勢(shì)頭可能不減。上述因素，或?yàn)镸1提供有力支撐，市場(chǎng)不宜對(duì)M1過(guò)分悲觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性，潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。