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23全年收入/歸母凈利預(yù)計(jì)同比-7.7%/+10.0%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年2月28日公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利64.2/14.3/14.0億元，同比-7.7%/+10.0%/+10.7%，2023全年收入/歸母凈利符合我們此前預(yù)測(cè)（65.4/14.3億元）。我們暫維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為14.3/16.9/20.6億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期平均14.4xPE，考慮公司C端零售占比較高，在近兩年二手房銷售相對(duì)新房景氣背景下，公司銷售有望持續(xù)受益于二次裝修帶來(lái)的建材零售需求而穩(wěn)健增長(zhǎng)，給予24年18xPE，目標(biāo)價(jià)19.15元（前值23.27元），維持“買入”。
　　2023年P(guān)PR樹(shù)脂均價(jià)降至低位，疊加較高投資收益增厚盈利
　　基于公司公告，我們測(cè)算23Q4營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利26.7/5.5/5.6億元，同比-4.1%/+4.5%/+5.0%，全年看，公司預(yù)計(jì)收入下降7.7%而歸母凈利同比增長(zhǎng)10%，或主因公司股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)投資收益增厚（前三季度寧波東鵬合立股權(quán)投資合伙企業(yè)投資收益1.65億元），以及2023成本側(cè)壓力下滑，影響公司產(chǎn)品盈利能力修復(fù)。據(jù)Wind，2023全年塑料管材原材料端PVC/HDPE/PPR樹(shù)脂均價(jià)分別同比-19.9%/-5.6%/-7.1%，其中PPR樹(shù)脂價(jià)格降至近年低位，全年均價(jià)8699元/噸，而PPR管材為公司主要產(chǎn)品，近年?duì)I收占比近50%，公司前三季度綜合毛利率為43.9%，23Q3毛利率為48.0%，我們預(yù)計(jì)公司23Q4毛利率將維持較高水平。
　　測(cè)算2023全年歸母凈利率22.2%，同比+3.6pct
　　公司9M23期間費(fèi)用率19.8%，同比+2.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.2%/5.7%/3.3%/-1.4%，同比+2.2/+0.6/+0.4/-0.5pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系利息收入增加所致。測(cè)算全年歸母凈利率22.2%，同比+3.6pct；23Q4歸母凈利率20.7%，同/環(huán)比+1.7/-4.5pct。三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率20.6%/0.3%，同比-2.2/+0.3pct。前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流8.0億元，同比+17.8%，其中23Q3為4.0億元，同/環(huán)比-33.1%/-27.6%。
　　24Q1成本側(cè)壓力維持相對(duì)寬松，二手房銷售景氣或推動(dòng)建材零售需求旺盛
　　據(jù)Wind，2024年年初至2月23日，PVC/HDPE/PPR樹(shù)脂均價(jià)分別為5770/8558/8802元/噸，同比-9.1%/+0.6%/-0.4%，環(huán)比23Q4均價(jià)-3.0%/-0.5%/+0.4%，24Q1成本側(cè)成本壓力仍相對(duì)寬松。新一輪“房改”下，“14號(hào)文”明確加大保障性住房建設(shè)和供給，推動(dòng)建立房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新模式，或有望支撐消費(fèi)建材需求企穩(wěn)。同時(shí)近2年二手房銷售相對(duì)新房景氣背景下，二次裝修帶動(dòng)建材零售需求，支撐公司銷售。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料漲價(jià)超預(yù)期；產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期；下游需求超預(yù)期下行