>> 華泰證券-愛奇藝(IQ.US)專注內(nèi)容質(zhì)量，聚焦長期增長-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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4Q23收入符合預(yù)期，非GAAP凈利潤超預(yù)期
4Q23愛奇藝錄得總收入77.1億元，同比增長1.5%，基本符合VA一致預(yù)期的同增1.6%；非GAAP凈利潤6.8億元，超出VA一致預(yù)期8.7%，部分得益于經(jīng)營利潤表現(xiàn)好于預(yù)期。我們調(diào)整2024/2025年愛奇藝非GAAP凈利潤預(yù)測至37.3/49.5億元（前值：39.1/50.0億元），并引入2026年預(yù)測值57.4億元。我們維持愛奇藝12.0倍2024年非GAAP目標PE，較可比公司均值21.4x有所折價，主因劇集排播節(jié)奏的不確定性和國內(nèi)長視頻行業(yè)競爭激烈。目標價6.46美元（前值：6.88美元）?！百I入”。邁出1Q24的高基數(shù)壓力后，愛奇藝需要通過扎實的劇集排播推動投資者情緒逐步轉(zhuǎn)暖。
會員收入穩(wěn)健發(fā)展，ARM提升趨勢不改
4Q23會員服務(wù)錄得收入48.1億元，同比增長1.4%，主要受每會員平均月收入（ARM）穩(wěn)健增長所支持，部分被訂閱會員數(shù)在高基數(shù)影響下同比下滑所抵消。4Q23愛奇藝ARM達16.0元，同比提升12.8%，環(huán)比改善2.8%，彰顯公司在會員精細化運營方面的努力。季度日均訂閱會員數(shù)達1.0億人，同比凈回落1130萬，環(huán)比凈回落720萬，主因劇集排播周期波動以及4Q22線上流量高基數(shù)影響。在線廣告業(yè)務(wù)收入4Q23同比增長6.2%至16.5億元，符合VA一致預(yù)期，健康增長主要受效果類廣告的支持。
持續(xù)證明的盈利能力
4Q23愛奇藝毛利率為28.2%，對比4Q22/3Q23分別為28.9/27.1%，延續(xù)健康趨勢。其中，內(nèi)容成本為37億元，同比下滑6%，內(nèi)容成本占收比延續(xù)優(yōu)化勢頭。運營費用端，非GAAP營銷及管理費用率為11.4%，同比擴大0.3pp，環(huán)比持平；非GAAP研發(fā)費用率5.2%，同比優(yōu)化0.2pp，環(huán)比擴大0.2pp。非GAAP經(jīng)營利潤9.3億元，對應(yīng)非GAAP凈利率為12.0%，超出VA一致預(yù)期的11.6%。展望后續(xù)，我們認為會員收入的穩(wěn)健增長仍將是其進一步釋放經(jīng)營杠桿的重要驅(qū)動。關(guān)注后續(xù)《狐妖小紅娘》、《烈焰之武庚紀》、《白日梵星》等豐富內(nèi)容儲備的釋出對會員收入的正向拉動。
改善的現(xiàn)金儲備助力其聚焦長期增長
自1Q22起，愛奇藝已連續(xù)8個季度錄得非GAAP口徑下正向凈利潤，并自4Q22起連續(xù)5個季度錄得GAAP口徑下正向凈利潤，展現(xiàn)出穩(wěn)定改善的盈利能力前景。截至2023年底，公司共持有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計62億元，表明其在償還短期債務(wù)后（2024年8月到期可轉(zhuǎn)債余額約4億美元），有能力繼續(xù)投入于長期可持續(xù)增長。
風險提示：會員收入增長不及預(yù)期；劇集排播不確定性
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