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 2023年4季度，內(nèi)容排播遞延影響收入預(yù)測(cè)，維持經(jīng)營利潤預(yù)期：我們預(yù)計(jì)4季度收入77億元人民幣（下同），同比相對(duì)持平，環(huán)比降4%，低于我們此前預(yù)期3%，主要因劇集內(nèi)容遞延影響會(huì)員及內(nèi)容發(fā)行收入。但因內(nèi)容成本同步遞延，我們維持經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤9億元預(yù)測(cè)（與彭博一致預(yù)期相當(dāng)），對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤率12%。
　　頭部內(nèi)容保質(zhì)提量，熱門劇集拉動(dòng)會(huì)員增長潛力。根據(jù)愛奇藝官網(wǎng)數(shù)據(jù)（圖表1），4季度，愛奇藝《寧安如夢(mèng)》/《一念關(guān)山》站內(nèi)熱度值突破1萬，2023年全年熱度破萬劇集數(shù)量達(dá)5部，與2022年持平。熱度9,000-9,999劇集數(shù)量8部，較2022年翻倍，顯示平臺(tái)頭部內(nèi)容保質(zhì)提量，符合內(nèi)容投入向頭部內(nèi)容傾斜戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)2024年這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，頭部內(nèi)容增加有望提升爆款幾率，拉動(dòng)會(huì)員增長潛力。
　　會(huì)員短期波動(dòng)仍存，ARM提升支撐會(huì)員收入增長。我們預(yù)計(jì)4季度會(huì)員收入48億元，同比持平，低于我們此前預(yù)期，其中，預(yù)計(jì)會(huì)員數(shù)環(huán)比回落至1.02億，月度ARM同/環(huán)比改善11%/1%至15.7元。2024年，我們認(rèn)為會(huì)員增長將視乎頭部劇集排播及熱度，季度間會(huì)員波動(dòng)持續(xù)，ARM在會(huì)員減促及精細(xì)化運(yùn)營下仍有提升空間，并支撐會(huì)員收入增長。
　　廣告及其他收入略好于此前預(yù)期。4季度，受頭部劇集廣告帶動(dòng)（《寧安如夢(mèng)》、《一念關(guān)山》平均每集貼片+中插廣告數(shù)量約5個(gè)），我們預(yù)計(jì)廣告收入同比增6%，好于我們此前預(yù)期，但因缺少頭部綜藝，環(huán)比微降1%。愛奇藝多部院線電影上映，其中《怒潮》/《瞞天過?！防塾?jì)分賬票房分別達(dá)2.1/1.5億元，帶動(dòng)其他收入同比增22%至8億元。
　　估值：我們微調(diào)2024年收入及利潤預(yù)期?；诳杀裙竟乐抵袠邢滦校?024年市盈率從15倍降至12倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.6美元（原為6.9美元），對(duì)應(yīng)1.2倍2024年市銷率。公司重點(diǎn)內(nèi)容儲(chǔ)備更趨精品化和多元化，會(huì)員權(quán)益升級(jí)提升會(huì)員價(jià)值感知，共同促進(jìn)長期會(huì)員轉(zhuǎn)化及ARM提升，并支撐內(nèi)容ROI優(yōu)化和利潤釋放，維持買入。