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維持“增持”評(píng)級(jí)，更新目標(biāo)價(jià)7.75美元。三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，會(huì)員ARM新高廣告加速?gòu)?fù)蘇，經(jīng)營(yíng)杠桿推動(dòng)利潤(rùn)高增。考慮到內(nèi)容供給、廣告需求及運(yùn)營(yíng)效率，調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至28/42/51億元（前值為32/48/64億元人民幣，下同），PE 12X/8X/6X。結(jié)合可比公司24年一致預(yù)期，給予24EPS 1.6X，更新目標(biāo)價(jià)7.75美元。
　　收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放利潤(rùn)超預(yù)期。公司23Q3實(shí)現(xiàn)收入80.15億元，同比+7%，會(huì)員與廣告收入推動(dòng)由公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7.47億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到9.3%，環(huán)比+1.49pct，經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)8.95億元，經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到11.2%，環(huán)比+1.06pct，連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)溢利；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.22億元，同比+232%，經(jīng)調(diào)整凈利率7.76%，環(huán)比+0.14pc，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放推動(dòng)利潤(rùn)側(cè)高速增長(zhǎng)。
　　會(huì)員收入增長(zhǎng)提速，內(nèi)容供給與權(quán)益升級(jí)推動(dòng)ARM新高。公司23Q3實(shí)現(xiàn)會(huì)員收入50.12億元，同比+19%，主要得益于ARM增長(zhǎng)拉動(dòng)；23Q3季度日均會(huì)員數(shù)1.075億人，同比+6.4%，環(huán)比平穩(wěn)，劇集市占率持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)、《蓮花樓》熱度破萬(wàn)多部劇集表現(xiàn)不俗；ARM 15.54元/人，同比+12%，環(huán)比+5%，ARM同環(huán)比增長(zhǎng)提速，會(huì)員年卡占比同比顯著提升會(huì)員結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)容表現(xiàn)強(qiáng)勁、會(huì)員權(quán)益升級(jí)與提價(jià)逐步落地推動(dòng)ARM新高，ARM與會(huì)員數(shù)推動(dòng)會(huì)員收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　廣告收入加速?gòu)?fù)蘇，品牌復(fù)蘇向好效果表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司23Q3實(shí)現(xiàn)廣告收入16.74億元，同比+34%，增速環(huán)比+9pct，其中品牌廣告收入同環(huán)比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)、效果廣告收入同比逾+70%，《樂隊(duì)的夏天》等經(jīng)典IP回歸及《一起擼串吧》等新IP供給推動(dòng)綜藝招商額、大劇招商額同比+67%、+28%；23Q3實(shí)現(xiàn)內(nèi)容發(fā)行收入5.26億元，同比-28%，主要由于現(xiàn)金交易有所復(fù)蘇；23Q3實(shí)現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入8.03億元，同比-37%，其他業(yè)務(wù)收入受直播脫表影響及第三方合作收入減少影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；項(xiàng)目上線節(jié)奏延緩；內(nèi)容表現(xiàn)未及預(yù)期。