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3Q23收入符合預(yù)期，非GAAP凈利潤(rùn)超預(yù)期
　　3Q23愛(ài)奇藝錄得總收入80.2億元，同比增長(zhǎng)7.3%，符合彭博一致預(yù)期的同增7.2%；非GAAP凈利潤(rùn)5.6億元，超出彭博一致預(yù)期10.7%，主因高利潤(rùn)率的會(huì)員業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)改善好于預(yù)期。我們調(diào)整2023-2025年愛(ài)奇藝非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28.7/39.9/55.3億元（前值：29.7/33.6/42.5億元）。我們給予愛(ài)奇藝15.0倍2024年非GAAP目標(biāo)PE，較可比公司均值19.7x有所折價(jià)，主因國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈、線上流量增長(zhǎng)承壓。目標(biāo)價(jià)8.51美元（前值：8.85美元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　會(huì)員服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，廣告業(yè)務(wù)延續(xù)出色表現(xiàn)
　　3Q23會(huì)員服務(wù)錄得收入50.1億元，同比增長(zhǎng)19.0%，主要受每會(huì)員平均月收入（ARM）穩(wěn)健增長(zhǎng)所支持。3Q23愛(ài)奇藝ARM達(dá)15.5元，同比提升11.8%，環(huán)比改善4.8%。季度日均訂閱會(huì)員數(shù)達(dá)1.07億人，同比凈增加670萬(wàn)，環(huán)比凈回落380萬(wàn)，主因季節(jié)性波動(dòng)。在線廣告業(yè)務(wù)收入在3Q23同比增長(zhǎng)34.3%至16.7億元。管理層指出，效果廣告收入本季度錄得超70%的同比增長(zhǎng)，品牌廣告亦看到需求的一定復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)杠桿釋放支持盈利持續(xù)改善
　　3Q23愛(ài)奇藝毛利率為27.1%，同比改善3.5pp。其中，內(nèi)容成本為42億元，同比下滑3%，內(nèi)容成本占收比延續(xù)健康的優(yōu)化趨勢(shì)。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用端，非GAAP營(yíng)銷及管理費(fèi)用率為11.4%，同比優(yōu)化0.3pp，環(huán)比持平；非GAAP研發(fā)費(fèi)用率5.6%，同比優(yōu)化0.8pp。非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.9億元，對(duì)應(yīng)非GAAP凈利率為11.2%，同比改善4.2pp。我們期待會(huì)員收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)在中長(zhǎng)期為愛(ài)奇藝的利潤(rùn)率改善提供有力的幫助。
　　爆款輸出能力持續(xù)夯實(shí)
　　管理層表示ARM提升的驅(qū)動(dòng)力主要包括：1）高品質(zhì)且多元化的內(nèi)容輸出；2）較其他消費(fèi)品而言，當(dāng)前愛(ài)奇藝會(huì)員售價(jià)仍然較低；3）大屏觀影需求釋放，以及高階會(huì)員升級(jí)需求；4）會(huì)員權(quán)益的持續(xù)拓寬完善。展望中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為內(nèi)容質(zhì)量仍是長(zhǎng)視頻平臺(tái)面對(duì)激烈的線上流量競(jìng)爭(zhēng)的核心壁壘，愛(ài)奇藝2022年5部劇集熱度破萬(wàn)，2023年截至三季度末4部劇集實(shí)現(xiàn)熱度破萬(wàn)。我們期待在持續(xù)提升的內(nèi)容理解力與創(chuàng)造力的支持下，疊加AIGC等新技術(shù)的賦能，愛(ài)奇藝進(jìn)一步夯實(shí)其爆款輸出能力，助力中長(zhǎng)期營(yíng)收與利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；會(huì)員付費(fèi)能力提升弱于預(yù)期。