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核心觀點(diǎn)
　　愛奇藝發(fā)布2023年第三季度財(cái)報(bào)。2023Q3公司總營(yíng)收80億元，yoy+7%/qoq+3%，基本符合預(yù)期。當(dāng)季實(shí)現(xiàn)GAAP歸母凈利潤(rùn)為4.76億元（+9.4% vs consensus），優(yōu)于預(yù)期，NPM為6.0%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為6.2億，優(yōu)于彭博一致預(yù)期的5.6億，NPM為7.8%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為8.95億，優(yōu)于彭博一致預(yù)期的8.5億，OPM為11.2%。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，愛奇藝連續(xù)7個(gè)季度份額領(lǐng)先于行業(yè)，公司的核心優(yōu)勢(shì)仍然在于持續(xù)的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作能力。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　會(huì)員收入環(huán)比持續(xù)提升，ARM提升策略效果明顯。23Q3會(huì)員業(yè)務(wù)收入為50.1億，yoy+19%/qoq+1%，系歷史最好同期表現(xiàn)，會(huì)員業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要源于訂閱會(huì)員數(shù)同比增加和ARM持續(xù)提升。23Q3訂閱會(huì)員數(shù)維持在高位水平，Q3日均訂閱人數(shù)超過1.08億(yoy+6%/qoq-3%)，ARM創(chuàng)歷史新高，23Q3ARM為15.5元(yoy+12%/qoq+5%)，為歷史上首次突破15元，主要得益于公司策略上著重ARM提升，減少會(huì)員購(gòu)買折扣。劇集方面，暑期《蓮花樓》表現(xiàn)優(yōu)異，是公司歷史上第10部熱度破萬(wàn)的劇集，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，愛奇藝連續(xù)7個(gè)季度份額領(lǐng)先于行業(yè)，公司的核心優(yōu)勢(shì)仍然在于持續(xù)的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作能力。
　　廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，效果廣告和品牌廣告表現(xiàn)俱佳。23Q3廣告收入達(dá)17億元，yoy+34%/qoq+12%，增速高于行業(yè)，其中效果廣告和品牌廣告同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，展示了公司對(duì)于廣告業(yè)務(wù)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容的吸引力。內(nèi)容分發(fā)收入為5.3億元，yoy-28%，超出彭博一致預(yù)期4.3%。其他業(yè)務(wù)收入為8億元，yoy-37%。
　　毛利率提升顯著，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)增加。Q3毛利潤(rùn)為21.8億元，yoy+23%/qoq+7%，毛利率為27.1%，yoy+3.5pct/qoq+1.1pct，其中內(nèi)容成本為42億，yoy-3%/qoq+1%。費(fèi)用端，銷售及行政費(fèi)用為9.8億元，與去年同期持平，研發(fā)費(fèi)用為4.5億元，yoy6%。通過毛利提升以及核心訂閱業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，愛奇藝實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率的持續(xù)提升，Q3公司Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為8.95億（OPM 11.2%），GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7.5億（OPM9.3%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為6.2億（NPM 7.8%），GAAP歸母凈利潤(rùn)為4.76億元（NPM 6.0%）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)愛奇藝2023/2024年收入分別為321 /347億元，Non-Gaap凈利潤(rùn)分別為28.0 /38.5億元。給予2024年13倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.3美元，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)廣告業(yè)務(wù)持續(xù)承壓；影視行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)收緊，內(nèi)容制作與內(nèi)容產(chǎn)出受限；資金、演員、監(jiān)管等因素導(dǎo)致影視劇拍攝延期，內(nèi)容上線不及預(yù)期；內(nèi)容段缺失帶來(lái)的用戶付費(fèi)意愿下降，訂閱會(huì)員數(shù)量和收入下降風(fēng)險(xiǎn)；演員個(gè)人問題導(dǎo)致劇集無(wú)法上線；長(zhǎng)視頻同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，短視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)擠壓風(fēng)險(xiǎn)；利潤(rùn)端持續(xù)虧損，帶來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)壓力；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得及版權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；中美資本市場(chǎng)監(jiān)管沖突尚未完全明朗，或成為資金入場(chǎng)的持續(xù)限制因素等。