>> 華泰證券-愛奇藝(IQ.US)4Q23前瞻：ARM穩(wěn)健提升，利潤健康增長-240119
| 上傳日期： |
2024/1/19 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
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利潤端維持健康增長節(jié)奏
我們預(yù)計4Q23愛奇藝總收入為76.8億元，同比增長1.2%；非GAAP經(jīng)營利潤9.0億元，對應(yīng)非GAAP經(jīng)營利潤率9.7%。我們調(diào)整2023/2024/2025年愛奇藝非GAAP凈利潤預(yù)測至28.3/39.1/50.0億元（前值：28.7/39.9/55.3億元）。我們給予愛奇藝12.0倍2024年非GAAP目標(biāo)PE，較可比公司均值19.1x有所折價，主因線上流量增長承壓、國內(nèi)長視頻行業(yè)競爭激烈，以及公司劇集排播周期波動等，對應(yīng)目標(biāo)價6.88美元（前值：8.51美元），維持“買入”評級。
會員ARM持續(xù)提升，品牌廣告需求表現(xiàn)穩(wěn)健
我們預(yù)計4Q23會員服務(wù)收入48.0億元，同比增長1.2%，主要受每會員平均月收入（ARM）穩(wěn)健增長所支持。我們預(yù)計4Q23愛奇藝ARM達(dá)15.7元，同比提升11.0%，環(huán)比改善1.2%，主要得益于公司持續(xù)精細(xì)化的會員運(yùn)營舉措。我們預(yù)計季度日均訂閱會員數(shù)為1.02億人，同環(huán)比均有一定回落，主因4Q22疫情期間線上流量高基數(shù)，以及4Q23部分劇集排播延期對會員數(shù)增長帶來的負(fù)面影響。我們預(yù)計在線廣告業(yè)務(wù)收入4Q23同比增長6.0%至16.5億元，主要由來自品牌廣告的穩(wěn)健收入增長所驅(qū)動。
內(nèi)容成本占收比延續(xù)改善勢頭
我們預(yù)計4Q23愛奇藝毛利率為27.9%，營業(yè)成本中內(nèi)容成本為37.4億元，同比下降5.0%，內(nèi)容成本占收比延續(xù)健康的優(yōu)化趨勢。運(yùn)營費(fèi)用端，非GAAP營銷及管理費(fèi)用率為11.5%，同比下降0.4pp，環(huán)比下降0.1pp；非GAAP研發(fā)費(fèi)用率5.1%，同比優(yōu)化0.3pp。非GAAP經(jīng)營利潤9.0億元，對應(yīng)非GAAP凈利率為11.7%。我們?nèi)钥春瞄L期視角下公司精品內(nèi)容自制能力的不斷提升助力公司會員服務(wù)收入延續(xù)健康增長，并提供穩(wěn)健的利潤釋放貢獻(xiàn)。
內(nèi)容至上，驅(qū)動長期增長
2023年，長視頻行業(yè)提質(zhì)減量趨勢明顯，頭部劇集馬太效應(yīng)增強(qiáng)，爆款間競爭加劇。國內(nèi)四大平臺呈“2+2”穩(wěn)定梯隊競爭格局。短期而言，4Q23及1Q24分別受到疫情期間線上流量同比高基數(shù)及現(xiàn)象級劇作《狂飆》帶來的高基數(shù)影響，愛奇藝會員數(shù)增長或面臨一定壓力。但展望中長期，我們認(rèn)為內(nèi)容制作能力仍是支持長視頻平臺實現(xiàn)可持續(xù)增長的核心能力，2023年愛奇藝共推出5部熱度破萬劇集，對比2022年和2021年及以前分別為5/2部，證明了其精品內(nèi)容制作效率的持續(xù)穩(wěn)健提升。
風(fēng)險提示：會員數(shù)增長不及預(yù)期；會員付費(fèi)能力提升弱于預(yù)期。
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