>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：政治局會(huì)議透露的兩會(huì)信號(hào)-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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今天的政治局會(huì)議有點(diǎn)不一樣，議題非常聚焦——《政府工作報(bào)告》。從歷史上看，兩會(huì)前的最后一次政治局會(huì)議議題往往會(huì)比較多樣，例如去年會(huì)議優(yōu)先討論的是召開二十屆二中全會(huì)（圖1）。結(jié)合此前密集召開的深改委和中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議，這意味著當(dāng)前高層確實(shí)比較重視經(jīng)濟(jì)。
值得注意的是，與去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相比，我們覺得政策層次更加看重“預(yù)期”和“科技”了。本次政治局會(huì)議進(jìn)一步明確了“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”的目的和標(biāo)注——“營造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境”，這可能是在經(jīng)過外資流出、市場(chǎng)波動(dòng)，政策可能更加注重時(shí)效性和預(yù)期引導(dǎo)。而“要大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，無疑凸顯出科技創(chuàng)新等產(chǎn)業(yè)政策要進(jìn)一步加速和發(fā)力了。
結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和開年以來的變化，我們認(rèn)為今年兩會(huì)的政策基調(diào)是總量上保持平穩(wěn)，而結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)會(huì)更加突出，最值得關(guān)注的是以人工智能、算力為主的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)政策，和更加注重落實(shí)的地產(chǎn)政策。
總量上回歸平穩(wěn)，短期內(nèi)可能不會(huì)給市場(chǎng)帶來太多“驚喜”。我們認(rèn)為有以下三個(gè)方面的原因：第一，前期政策出臺(tái)力度大、節(jié)奏明顯前置（可以追溯到去年年底）、效果仍需觀測(cè)。2023年Q4的1萬億增發(fā)國債、今年年初超預(yù)期的降準(zhǔn)降息，中央和地方一系列支持地產(chǎn)和“三大工程”的政策陸續(xù)落地，而這些都需要時(shí)間推進(jìn)和轉(zhuǎn)化。第二，消費(fèi)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有一定結(jié)構(gòu)支撐，春節(jié)假期我國實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入同比增長34%、服務(wù)性消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，這可能也是高層對(duì)今年內(nèi)需有所期待的重要原因，中財(cái)委在兩會(huì)前幾乎明牌式提出以設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換換新為代表的內(nèi)需將成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)階段性的抓手。第三，我們認(rèn)為一些結(jié)構(gòu)性的領(lǐng)域在政策優(yōu)先級(jí)中可能更高。比如我們上文所說的科技創(chuàng)新、海外AI浪潮的壓力，比如地產(chǎn)政策的落實(shí)以及地方化債的繼續(xù)推進(jìn)。
在總量政策的定位里，貨幣政策是“排頭兵”，財(cái)政政策可能是“后手棋”。今年貨幣政策發(fā)力早、力度也不小，而且從實(shí)際利率和地產(chǎn)表現(xiàn)來看，后續(xù)仍有較大空間（尤其是LPR和MLF降息），但是節(jié)奏上可能要到第二季度中后段。
形成對(duì)比的是，今年以來財(cái)政所說所做就偏少了。從2月1日的國新辦財(cái)政收支發(fā)布會(huì)中，可以看出財(cái)政的基本定調(diào)“保持適當(dāng)?shù)闹С鰪?qiáng)度”，同時(shí)要“優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)”，往科技創(chuàng)新等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的“提效”是確定的（居于七大工作重點(diǎn)之首）。除此之外，今年以來發(fā)債慢、復(fù)工緩，以及安排地方準(zhǔn)備超長期項(xiàng)目都凸顯出“后手棋”的味道。
我們認(rèn)為階段性政策關(guān)注的重點(diǎn)依舊在產(chǎn)業(yè)政策，尤其是人工智能和算力為代表的科技創(chuàng)新。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到各地兩會(huì)，“科技創(chuàng)新、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”均為政府工作任務(wù)的首要關(guān)注點(diǎn)；對(duì)此，多部委積極響應(yīng)，表態(tài)通過融資、財(cái)政等多手段對(duì)人工智能、新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域予以支持。值得注意的是，當(dāng)前海外AI加速發(fā)展、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加大新興產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼力度等因素催化下，我國產(chǎn)業(yè)政策加碼及切實(shí)落地的緊迫性明顯提升。
具體領(lǐng)域來看，人工智能及算力領(lǐng)域或尤為值得關(guān)注。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示“推進(jìn)”新型工業(yè)化、“發(fā)展”數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“加快推動(dòng)”人工智能發(fā)展、“打造”新興產(chǎn)業(yè)、“開辟”未來產(chǎn)業(yè)，“加快”這一表態(tài)或?qū)θ斯ぶ悄茴I(lǐng)域發(fā)展予以節(jié)奏指引。2月以來，部委及地方積極響應(yīng)落實(shí)，2月21日，國資委專門就“人工智能”領(lǐng)域召開專題推進(jìn)會(huì)值得關(guān)注（過往國資委專題推進(jìn)會(huì)主要圍繞國有企業(yè)改革等方面展開，較少聚焦單一行業(yè)領(lǐng)域），26日國資委召開擴(kuò)大會(huì)議，再提“加快人工智能等新技術(shù)賦能”。中央定調(diào)下，各地加快出臺(tái)具體措施，以“算力券”補(bǔ)貼等為代表的政策提升算力應(yīng)用普惠力度、加大算力應(yīng)用覆蓋范圍。
新動(dòng)能之外，地產(chǎn)也是今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，當(dāng)前政策可能更加注重落實(shí)。今年以來地產(chǎn)支持政策也密集出臺(tái)，不過在新年1月70城二手房?jī)r(jià)格同比全數(shù)下跌，同時(shí)節(jié)前房企清盤事件與違約風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)市場(chǎng)的背景下，地產(chǎn)的“當(dāng)務(wù)之急”是穩(wěn)定預(yù)期，加速前期政策的落實(shí)，主要集中在兩個(gè)方面：一是更加扎實(shí)、快速推進(jìn)地方地產(chǎn)項(xiàng)目的融資“白名單”制度，防止風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、蔓延，二是在PSL資金鋪墊、央行專項(xiàng)工具以及政策性銀行專項(xiàng)借款的支持下，“三大工程”、保障性住房建設(shè)會(huì)進(jìn)一步加速。
除此之外，“穩(wěn)外資”也將是2024年的一大政策主線。2023年FDI投資明顯下滑，穩(wěn)定外資、穩(wěn)定海外投資者的信心對(duì)于當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都有重要意義。以史為鑒，兩會(huì)以及兩會(huì)前后的國常會(huì)，其議題往往都會(huì)“一脈相連”，即使是2023年發(fā)生了國務(wù)院總理的“交接”，這一規(guī)律也并未發(fā)生改變。今年兩會(huì)前的國常會(huì)提到了“要把穩(wěn)外資作為做好今年經(jīng)濟(jì)工作的重要發(fā)力點(diǎn)”，這也說明了更大力度吸引和利用外資的政策舉措“正在路上”。
關(guān)注改革，構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場(chǎng)、支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)稅等重點(diǎn)領(lǐng)域體制改革等或?yàn)楹罄m(xù)三中全會(huì)關(guān)注要點(diǎn)。長期改革目標(biāo)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革
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