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市場(chǎng)交投活動(dòng)仍不甚活躍，公司多元化戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效
　　香港交易所（港交所）4Q23總收入/歸母凈利潤為48.6億/26.0億港幣，同比-6.6/-12.8%，環(huán)比-4.5/-12%；2023年全年港交所錄得歸母凈利潤118.6億港幣，同比提升17.7%。2023年香港市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)受到海外高息拖累，但公司多元化經(jīng)營策略能夠有效支撐公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)。衍生品和ETPs的交易量創(chuàng)下新高；凈投資收益仍受益于較高的利率環(huán)境。我們預(yù)計(jì)，2024年公司仍有望維持較高的投資收益率；2024年海外高息壓力可能釋放，有望支撐香港市場(chǎng)交投活躍度回暖以及港交所估值修復(fù)；上市機(jī)制優(yōu)化、兩地互聯(lián)互通加深、產(chǎn)品逐漸豐富有望支撐港交所的長期競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)測(cè)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤為125/136/143億港幣，給予公司DCF（50年預(yù)測(cè)期，折現(xiàn)率5%）目標(biāo)價(jià)356港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q23港股市場(chǎng)ADT承壓，商品和衍生品交易表現(xiàn)亮眼
　　4Q23香港市場(chǎng)日均成交額（ADT）909.9億港幣，仍受全球宏觀逆風(fēng)和海外高息拖累。2023年全年LMEADV達(dá)到56.2萬張，同比提升11%；衍生合約ADV135.4萬張，創(chuàng)下歷史新高。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)仍不確定，但2024年海外高息壓力有望小于2023年，或?qū)⒅胃酃山灰琢炕嘏?Q23IPO數(shù)量達(dá)到26家（3Q23:14家），IPO融資額217億港幣（3Q237:67億），IPO市場(chǎng)表現(xiàn)出轉(zhuǎn)暖跡象。2023年，海外高息帶來的高投資收益率支撐港交所的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但指數(shù)的下行拖累了衍生品保證金規(guī)模?？紤]到公司資金久期，我們認(rèn)為2024年港交所仍將享有海外高息環(huán)境帶來的高投資收益率。
　　互聯(lián)互通加深、上市機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)品不斷豐富有望支撐港交所長期競(jìng)爭(zhēng)力
　　2023年互聯(lián)互通擴(kuò)容以及交易日歷優(yōu)化、互換通開通、人民幣柜臺(tái)設(shè)立、18C章節(jié)推出、GEM上市改革落地，以及股票交易印花稅降低。一系列措施進(jìn)一步鞏固中國香港的國際金融中心和聯(lián)結(jié)中國內(nèi)地和海外的樞紐地位，提升了香港市場(chǎng)對(duì)上市公司和投資者的吸引力，增強(qiáng)了港交所的長期競(jìng)爭(zhēng)力。2023年全年互聯(lián)互通收入22億港幣，占公司總收入的11%；2023年北向交易ADT在擴(kuò)容后提升22%。未來需關(guān)注互聯(lián)互通引入股票大宗交易，人民幣柜臺(tái)和REITs納入互聯(lián)互通，以及推出香港國債期貨等事項(xiàng)的進(jìn)程。
　　估值具備性價(jià)比
　　目前公司股價(jià)交易于24.65倍2024EPE。公司估值已經(jīng)跌破2009年以來的估值通道底部。港股市場(chǎng)成交額回暖后，港交所股價(jià)相對(duì)恒生指數(shù)的超額收益或?qū)@現(xiàn)，建議關(guān)注公司配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交量不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)；海外利率急劇上升；LME訴訟風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管變化