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上半財(cái)年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)師品牌集團(tuán)，旗下?lián)碛蟹謩e處于成熟期、成長(zhǎng)期、新興期三大階段的多個(gè)品牌。截至2023/12/31的2024上半財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)收入29.8億元，同比+26.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+54.5%。公司收入增速較快主要基于多階段品牌共同推動(dòng)所帶來(lái)的線下可比同店增長(zhǎng)、門(mén)店規(guī)模增長(zhǎng)，以及線上渠道的同步增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。FY2024H1毛利率同比提升0.8百分點(diǎn)至65.5%，反映公司零售折扣穩(wěn)定、庫(kù)存健康、以及堅(jiān)持設(shè)計(jì)和品牌驅(qū)動(dòng)下品牌溢價(jià)能力的提升；分品牌看，各品牌毛利率均有提升；分渠道看，主要系線上渠道及線下自營(yíng)渠道毛利率增長(zhǎng)帶動(dòng)。受益于收入增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)效率提升，費(fèi)用率有所優(yōu)化，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率下降。凈利率提升3.5百分點(diǎn)至19.3%，達(dá)到近年來(lái)較高水平。營(yíng)運(yùn)效率進(jìn)一步提升，尤其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)受益于不斷提升的快反追單能力，同比減少54天至135天，達(dá)到歷年來(lái)最高水平。
　　全年預(yù)計(jì)維持75%以上高分紅率。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為10.6億元，同比+173.5%，充足的現(xiàn)金流支撐公司維持75%以上的年度派息率；中期股息及特別股息合計(jì)每股派息0.85港元（約0.78元人民幣），分紅率達(dá)70%。
　　線上線下渠道均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，同店增速亮眼。1）隨線下客流復(fù)蘇，線下增長(zhǎng)主要靠同店增長(zhǎng)推動(dòng)，上半財(cái)年零售店鋪可比同店增長(zhǎng)23.9%，主要基于各品牌店鋪升級(jí)、打造多品牌集合店鋪、存貨共享及分配系統(tǒng)帶來(lái)的增量零售額、以及數(shù)智零售渠道貢獻(xiàn)增量。同時(shí)線下門(mén)店數(shù)量相較6月末增加46家至2036家。2）線上渠道基于多平臺(tái)的積極布局，收入快速增長(zhǎng)24.2%，同時(shí)毛利率提升1.4百分點(diǎn)。3）基于持續(xù)加強(qiáng)品牌力以及精細(xì)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)，會(huì)員人數(shù)相較6月末增長(zhǎng)0.5百萬(wàn)人至7.4百萬(wàn)人，會(huì)員貢獻(xiàn)零售額占總零售額八成；活躍會(huì)員數(shù)、購(gòu)買(mǎi)總額超5000元會(huì)員數(shù)均同比顯著增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放菩蜗笫軗p；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：業(yè)績(jī)亮眼，把握低估值高分紅龍頭的配置機(jī)遇。公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持超越行業(yè)的快速且穩(wěn)健的增長(zhǎng)。公司品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，F(xiàn)Y2023下半年以來(lái)展現(xiàn)出高復(fù)蘇彈性。同時(shí)公司現(xiàn)金流充裕，未來(lái)3年有意愿維持不低于75%的年度派息率?；贔Y2024H1業(yè)績(jī)超出預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2024-2026凈利潤(rùn)分別為8.3/9.4/10.4億元（前值為7.0/7.9/8.8億元），同比+34.2%/12.8%/10.5%。上調(diào)合理估值區(qū)間至17.5-19.2港元（前值為13.5-14.8港元），對(duì)應(yīng)FY2024 PE 10-11x，建議積極關(guān)注低估值高分紅優(yōu)質(zhì)標(biāo)的配置機(jī)遇，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。