>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)HNB產(chǎn)業(yè)鏈深度報告：四代IQOS助力菲莫國際再攀高峰，重點關(guān)注盈趣科技-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 2028KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平 |
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近年來新型煙草行業(yè)快速發(fā)展，霧化煙因口味較豐富且不受煙草管制，前期得到快速發(fā)展，但近年隨著全球?qū)谖稛煹谋O(jiān)管趨嚴(yán)以及傳統(tǒng)煙草公司在HNB方面的加速布局，HNB行業(yè)規(guī)模加速趕超。HNB行業(yè)專利及技術(shù)壁壘深厚，具有相關(guān)優(yōu)勢的傳統(tǒng)煙草企業(yè)掌握較高話語權(quán)，菲莫國際自2014年在日本推出IQOS后便成為HNB行業(yè)巨頭之一。盈趣科技為我國智能化工業(yè)制造領(lǐng)軍企業(yè)，其電子煙零部件業(yè)務(wù)與菲莫國際深度綁定，隨著HNB行業(yè)的持續(xù)擴容及公司競爭優(yōu)勢的鞏固，創(chuàng)新消費電子業(yè)務(wù)有望帶領(lǐng)公司整體業(yè)績邁入新階段。
近年人們對健康生活的關(guān)注提升，新型煙草因具備一定減害性而受到青睞，其中HNB近年增長加速。2022年全球電子煙市場規(guī)模為724.28億美元，五年CAGR為14.79%，高于傳統(tǒng)煙草8.2%的復(fù)合增速。其中霧化煙因口味較豐富且不受煙草管制，前期得到快速發(fā)展，2023年霧化煙市場規(guī)模約193億美元，近五年CAGR為4.94%，但近年隨著全球?qū)谖稛煹谋O(jiān)管趨嚴(yán)以及傳統(tǒng)煙草公司在HNB方面的加速布局，HNB行業(yè)加速趕超，2020年起規(guī)模超過霧化煙，2023年HNB市場規(guī)模約469億元，近五年CAGR為30.90%。
HNB行業(yè)專利及技術(shù)壁壘深厚，具有相關(guān)優(yōu)勢的品牌商掌握較高話語權(quán)。加熱不燃燒產(chǎn)品的煙草薄片、香精香料和電加熱片的技術(shù)壁壘深厚，較早布局的龍頭品牌已申請數(shù)量眾多的專利，提升行業(yè)進入門檻。目前行業(yè)主要參與者有菲莫國際、日本煙草和英美煙草，其中菲莫國際較早布局HNB產(chǎn)品的研發(fā)，2014年即在日本推出IQOS產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢明顯，截至23Q4，菲莫國際的加熱煙草產(chǎn)品在主要銷售國家日本、韓國和意大利的市占率為26.7%（同比+3.1pcts）、7.1%（同比+0.9pct）、17.3%（同比+2.7pcts），未來IQOS四代產(chǎn)品的放量、中東非洲和拉丁美洲等新興市場的需求提升，以及24Q2起重返美國的戰(zhàn)略，均將為菲莫國際帶來增長驅(qū)動力。
重點關(guān)注以UDM模式為基石，與多家優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定的盈趣科技（由招商電子組及輕工組聯(lián)合覆蓋）。公司為智能化工業(yè)制造領(lǐng)軍企業(yè)，從事智能控制部件、創(chuàng)新消費電子、健康環(huán)境及汽車電子等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，其自主創(chuàng)新的“UMS系統(tǒng)+ODM智能制造體系”的UDM（UMS-BasedOriginal Design Manufacture）業(yè)務(wù)模式能夠生成生產(chǎn)自動化及信息化解決方案，提高研發(fā)及生產(chǎn)效率，為公司與眾多優(yōu)質(zhì)客戶合作的基石?？蛻粝聠喂?jié)奏放緩?fù)侠?022年盈利能力，庫存周期切換下業(yè)績反彈可期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入43.45億元（同比-38%），歸母凈利潤6.93億元（同比-37%），主要系終端需求疲軟疊加客戶銷售渠道庫存高企導(dǎo)致業(yè)績承壓，伴隨海外庫存去化完成，以及公司逐步深化與大客戶PMI的業(yè)務(wù)合作，其電子煙零部件業(yè)務(wù)有望帶領(lǐng)公司整體業(yè)績邁入新階段。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、政策變動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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