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公司發(fā)布2023年度報告，23年實現(xiàn)營收78.42億元，同比增24.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比增70.88%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.05億元，同比增46.88%。其中23Q4實現(xiàn)營收21.00億元，同比增36.15%，環(huán)比下降4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，同比增170.14%，環(huán)比下降3.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.47億元，同比增356.69%，環(huán)比下降7.18%。業(yè)績符合此前預告。
　　投資要點
　　23年輪胎行業(yè)景氣持續(xù)修復，公司產(chǎn)銷盈利高增
　　2023年受益于國內(nèi)經(jīng)濟活動持續(xù)恢復以及海外市場需求提升，疊加公司泰國二期項目的大規(guī)模投產(chǎn)，公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷高增。產(chǎn)銷量方面，23年公司半鋼胎產(chǎn)量、銷量分別為2839.68萬條、2846.66萬條，同比分別增32.11%、28.19%；全鋼胎產(chǎn)量、銷量分別為84萬條、79.33萬條，同比分別增70.91%、93.88%。原材料方面，據(jù)百川盈孚，23年合成膠、天然橡膠、鋼絲、炭黑、簾子布均價同比分別下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23年各項原材料價格同比均下降，疊加需求向好公司產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力顯著提升，23年公司銷售毛利率達25.21%，同比增4.71 PCT，銷售凈利率達17.45%，同比增4.72 PCT。其中23Q4銷售毛利率、凈利率分別為27.49%、17.86%，環(huán)比分別變動-0.04 PCT，+0.31 PCT。當前海外輪胎需求旺盛，疊加公司泰國半鋼出口至美關稅下降，我們認為公司盈利能力有望進一步提升。
　　產(chǎn)能儲備豐富，公司未來成長可期
　　截至23年，公司青島及泰國工廠設計產(chǎn)能為半鋼2800萬條、全鋼200萬條，當前青島及泰國工廠半鋼胎均處于滿產(chǎn)狀態(tài)，為了滿足客戶需求，公司規(guī)劃了摩洛哥和西班牙新項目的建設。其中摩洛哥一期600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目已于23年10月開工，爭取2024年底投產(chǎn)。此外公司于23年10月公告，擬自籌資金1.93億美元在摩洛哥建設二期項目。西班牙項目方面，當前公司已取得西班牙政府環(huán)評批復，正在進行施工許可前置程序。上述項目將為公司帶來約2400萬條半鋼產(chǎn)能增量，海外多基地新產(chǎn)能釋放將進一步提升公司競爭力和盈利能力。
　　盈利預測與估值
　　泰國半鋼關稅大幅下降，新項目穩(wěn)步推進，看好公司未來發(fā)展。預測公司2024-2026年收入為93.32、111.03、124.70億元，同比增19.00%、18.98%、12.32%；歸母凈利潤為19.42、20.84、23.60億元，同比增41.92%、7.33%、13.21%，對應當前股價PE分別為11.94、11.12、9.82倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　原材料及海運費大幅波動、需求不佳、新產(chǎn)能兌現(xiàn)不及預期、貿(mào)易摩擦風險。