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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能家居硬件與物聯(lián)云平臺(tái)服務(wù)提供商，成長(zhǎng)邏輯清晰
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能家居硬件與物聯(lián)云平臺(tái)服務(wù)提供商。我們看好公司：1）“單品突破→品類拓展→云服務(wù)變現(xiàn)→生態(tài)化”的成長(zhǎng)邏輯；2）硬件產(chǎn)品清晰的三大成長(zhǎng)曲線；3）起源于?？?，承繼智能視覺(jué)技術(shù)、云業(yè)務(wù)與境外渠道等優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為5.6/7.0/9.3億元，同增69%/24%/32%?；赟OTP估值，我們預(yù)計(jì)24E智能家居硬件凈利潤(rùn)3.4億元，給予22.0x 24EPE，較可比公司均值19.8x溢價(jià)主因智能家居硬件的完善布局與領(lǐng)先市占率、領(lǐng)先的智能視覺(jué)技術(shù)；預(yù)計(jì)24E云平臺(tái)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)3.6億元，給予65.0x 24EPE，較AI大模型國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的科大訊飛91.5x給予折價(jià)。目標(biāo)價(jià)55.1元，對(duì)應(yīng)44.3x 24EPE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”。
　　成長(zhǎng)邏輯：“單品突破→品類拓展→云服務(wù)變現(xiàn)→生態(tài)化”
　　單品突破&品類拓展：公司在智能家居攝像機(jī)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，持續(xù)拓展新品類，延伸到智能貓眼、可視門(mén)鈴、智能鎖等多類產(chǎn)品，結(jié)合其他生態(tài)合作產(chǎn)品，打造了“1+4+N產(chǎn)品體系。云服務(wù)變現(xiàn)：基于智能家居硬件，云平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)逐步提升，帶來(lái)高毛利的云服務(wù)訂閱收入，1H23收入占比已達(dá)17%。生態(tài)化：公司圍繞視覺(jué)能力打造多場(chǎng)景自主聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)全屋智能反饋執(zhí)行能力。同時(shí)憑借用戶活躍度領(lǐng)先的云平臺(tái)，吸引第三方家居硬件接入，建設(shè)平臺(tái)型智能家居入口，更好地為消費(fèi)者用戶提供智能生活解決方案。
　　硬件產(chǎn)品三大成長(zhǎng)曲線清晰，積極探索布局AI與具身智能
　　公司基于智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制&智能服務(wù)機(jī)器人四大核心產(chǎn)品線，形成三大成長(zhǎng)曲線：1）智能家居攝像機(jī)已占據(jù)全球市場(chǎng)領(lǐng)先位置，2022年以出貨量計(jì)的全球市占率達(dá)到21.6%，成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；2）智能入戶市場(chǎng)空間大、滲透率低，公司智能門(mén)鎖新產(chǎn)品發(fā)力，正在成為第二成長(zhǎng)曲線；3）智能機(jī)器人與智能控制正在孵化成長(zhǎng)期。公司目前機(jī)器人產(chǎn)品涵蓋清潔機(jī)器人和陪伴機(jī)器人，今年以來(lái)AI與具身智能進(jìn)展涌現(xiàn)，公司同時(shí)積極探索布局基于AI新技術(shù)的C端智能機(jī)器人。
　　起源于海康，承繼智能視覺(jué)技術(shù)、云業(yè)務(wù)與境外渠道等優(yōu)勢(shì)
　　螢石起源于?？祷ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，我們認(rèn)為?？当尘盀槲炇瘞?lái)了三大優(yōu)勢(shì)：1）基于?？翟诎卜李I(lǐng)域的長(zhǎng)期技術(shù)積累，螢石形成了以視覺(jué)能力為特色的完整技術(shù)架構(gòu)，加之螢石在視頻、音頻等算法方面的持續(xù)研發(fā)，公司AI算法識(shí)別效果領(lǐng)先同行；2）螢石物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)在?？刁w系內(nèi)具有唯一性，承接?？礢MBG設(shè)備接入，?？祷谖炇_(kāi)放平臺(tái)打造了云眸、云曜等SaaS服務(wù)，有望貢獻(xiàn)公司開(kāi)放平臺(tái)的收入增長(zhǎng)；3）我們認(rèn)為螢石正在完善境外渠道建設(shè)的過(guò)程中，有望借助?？低陚涞暮Ｍ馇来蜷_(kāi)國(guó)外市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、信息保護(hù)與數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)。