>> 華泰證券-有道(DAO.US)聚焦教育服務(wù)，廣告潛力可持續(xù)挖掘-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏路路,詹博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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產(chǎn)品化能力強(qiáng)，優(yōu)勢業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
有道23Q4實現(xiàn)收入14.81億元（vs彭博預(yù)期14.42億），其中學(xué)習(xí)服務(wù)7.84億，智能硬件2.2億，在線營銷4.7億元。2月8日《校外培訓(xùn)管理條例（征求意見稿）》催化下，行業(yè)邊界日益清晰，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力的公司有望脫穎而出。公司教育主業(yè)上聚焦高中深耕，同時24年或拓展小初非學(xué)科業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)收入增量；在線營銷業(yè)務(wù)得益于多年來數(shù)據(jù)、流量和技術(shù)的積累，潛力依然待挖掘；智能硬件板塊減虧路徑清晰。綜合來看，公司依然是線上學(xué)習(xí)服務(wù)頭部公司，行業(yè)需求修復(fù)下彈性可期，預(yù)計24-26E收入為64.60/71.67/77.27億元，給予高中和STEAM /智能硬件/在線營銷業(yè)務(wù)24.00/20.72/9.00x 24EPE，SOTP目標(biāo)價為8.33美元（前值：9.38美元）。維持“買入”評級。
Q4單季度經(jīng)營利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入創(chuàng)歷史新高
本次財報重點披露了學(xué)習(xí)服務(wù)中的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)（主要涵蓋傳統(tǒng)高中業(yè)務(wù)和有道博聞），23Q4實現(xiàn)收入5.1億元（yoy+13.4%），經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入2億元+，展現(xiàn)該業(yè)務(wù)板塊較為穩(wěn)定的創(chuàng)收能力。整體來看，23Q4公司經(jīng)營利潤0.8億元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.6億元，均創(chuàng)歷史新高。
24年將進(jìn)一步聚焦數(shù)字內(nèi)容服務(wù)，班型細(xì)化，年級拓展
24年數(shù)字內(nèi)容服務(wù)將持續(xù)聚焦，強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。有道領(lǐng)世主要承接公司課程服務(wù)，當(dāng)前已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。有道領(lǐng)世近期推出小班課，以滿足學(xué)生進(jìn)階學(xué)習(xí)需求，有道博聞也推出了核心課程的新的重大改版，拓展到更多年齡段，提供更多時長選擇。公司預(yù)計24年將會在K12階段提供更多非學(xué)科類產(chǎn)品課程有望進(jìn)一步帶來收入增量。
廣告業(yè)務(wù)增長顯著，24年有望延續(xù)
23年全年廣告業(yè)務(wù)增長迅速，實現(xiàn)13億收入（yoy+98.1%）。一方面國內(nèi)廣告市場預(yù)計增長比較穩(wěn)健，另一方面公司有道ADS在積極拓展海外市場，為中國企業(yè)品牌推廣、全球網(wǎng)紅達(dá)人營銷和海外廣告投放提供數(shù)字化營銷解決方案，擅長提供108種語言的翻譯服務(wù)，覆蓋75個國家。隨著AI技術(shù)的持續(xù)應(yīng)用，我們預(yù)計公司24年廣告業(yè)務(wù)高增長可期。
智能硬件板塊調(diào)整完成，盈利有望改善
硬件業(yè)務(wù)23年收入9.1億元（yoy-27.6%），主因行業(yè)需求和內(nèi)部渠道梳理的影響。公司近期推出中端產(chǎn)品詞典筆A6 pro，首周銷量達(dá)5萬臺，產(chǎn)品經(jīng)過適配之后毛利率維持穩(wěn)定，有望帶動24年硬件端收入增長修復(fù)。
風(fēng)險提示：獲客成本顯著提升；數(shù)字內(nèi)容用戶接受度不高；智能硬件市場滲透率不及預(yù)期；宏觀需求壓制廣告業(yè)務(wù)增長；相關(guān)部門對學(xué)費定價的監(jiān)管。
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