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受一季度初疫情影響，公司1Q23收入實(shí)現(xiàn)11.63億元/-3.1%，凈利潤為-1.96億元。分業(yè)務(wù)看，公司學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件/在線營銷服務(wù)收入同比分別為-11.3%/-16.0%/+79.7%。短期看，公司除職業(yè)教育外的其他教育服務(wù)預(yù)計(jì)已經(jīng)恢復(fù)增長，公司在2023Q1業(yè)績交流會上表示2-3月流水同增超70%。中長期來看，公司依托技術(shù)和內(nèi)容優(yōu)勢，持續(xù)探索AIGC相關(guān)技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用，提升教學(xué)體驗(yàn)和效率，驅(qū)動(dòng)長期成長。當(dāng)前公司估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
　　▍收入端：受年初疫情影響短期承壓。1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入11.63億元/-3.1%。分業(yè)務(wù)看，1）學(xué)習(xí)服務(wù)：凈收入達(dá)7.32億元/-11.3%。其中，除成人與職業(yè)教育課程外，其余學(xué)習(xí)服務(wù)總流水同比增長超40%。其中，1月受相關(guān)因素影響，總流水同比下降超20%；2-3月銷售回暖，同比增長均超過70%。2）智能硬件：收入達(dá)2.13億元/-16.0%，主要系疫情因素的影響，但在3月出現(xiàn)了同比超過20%的反彈。3）在線營銷：實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，較去年同期增長79.7%，主要系在線營銷服務(wù)平臺完成算法升級，AI助力帶動(dòng)新客戶擴(kuò)張。
　　▍盈利端：智能硬件&在線營銷毛利率提升。1）毛利率：1Q23毛利率為51.7%/-1.8pcts。分業(yè)務(wù)看，學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件/在線營銷毛利率分別為62.0%/39.6%/29.1%，同比-1.9/+5.9/+5.4pcts。其中學(xué)習(xí)服務(wù)下降的主要系疫情影響，學(xué)習(xí)設(shè)備毛利率的改善主要系自3Q22推出的有道詞典筆X5暢銷（其毛利率較其他產(chǎn)品更高）。2）費(fèi)用：銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為5.65/1.83/0.50億元，費(fèi)用率分別為48.6%/15.7%/4.3%，同比+6.4/-1.2/-0.5pcts。3）凈利潤：1Q23公司凈利潤達(dá)-1.96億元/non-GAAP利潤達(dá)-1.94億元（1Q22凈虧損1.25億元/non-GAAP虧損0.71億元），凈利率達(dá)-16.8%。
　　▍智能硬件持續(xù)升級，AI技術(shù)加速落地并賦能產(chǎn)品。AI學(xué)習(xí)機(jī)完成產(chǎn)品功能升級，學(xué)情看板功能實(shí)現(xiàn)全面數(shù)據(jù)化，同時(shí)還增加了中英文單詞專項(xiàng)訓(xùn)練功能，便于語言學(xué)習(xí)者及時(shí)鞏固新詞匯。另外，一季度以來，公司在多個(gè)業(yè)務(wù)場景加速推進(jìn)AI技術(shù)落地。公司基于“子曰”大模型的AI口語老師和中文作文批改功能研發(fā)工作取得階段性進(jìn)展；翻譯上線AIBox功能促成有道詞典類會員月收入同比增長近200%；有道在詞典筆中推出“開口說”功能，實(shí)現(xiàn)在用戶自由設(shè)定場景后AI扮演相應(yīng)角色與用戶對話，提高用戶口語水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加??；行業(yè)政策變化；名師資源流失；局部地區(qū)疫情波動(dòng)影響產(chǎn)品銷售和供應(yīng)鏈；產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-25E收入預(yù)測60.7/77.9/93.6億元，以及凈利潤預(yù)測-4.0/2.63/6.7億元，參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)的2023年估值水平（好未來3.5x PS，新東方2.1x PS，高途1.3x PS，彭博一致預(yù)期），考慮到公司盈利能力較可比公司暫時(shí)仍有差距，給予公司2023E 1倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.9美元，維持“買入”評級