>> 華泰證券-有道(DAO.US)短期業(yè)績承壓，靜待AIGC潛力釋放-230527
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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疫情影響下Q1虧損同比擴(kuò)大；AIGC新功能上線，靜待商業(yè)化潛力釋放
有道23Q1實(shí)現(xiàn)營收11.63億元（yoy-3.1%，qoq-20.0%），綜合毛利率同比微降1.8pct至51.7%，經(jīng)營虧損為1.96億元，同比擴(kuò)大56.5%，主因年初疫情致教學(xué)活動、智能硬件線下銷售受阻。Q1公司上線了有道桌面翻譯中的AIBox、有道詞典筆中的“開口說”等基于生成式AI的新功能，并將持續(xù)利用現(xiàn)有研發(fā)資源配置，利用AIGC技術(shù)推動業(yè)務(wù)增長?？紤]到智能硬件領(lǐng)域競爭加劇，我們下調(diào)23/24/25年營收預(yù)測至60.73/73.35/86.39億元（前值：62.69/79.44/96.55億元），給予STEAM/成人教育業(yè)務(wù)2.04/0.88x 23EPS、智能硬件/在線營銷業(yè)務(wù)23.35/12.79x 23EPE，基于SOTP的目標(biāo)價為10.01美元（前值：11.35美元）。維持“買入”評級。
學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件業(yè)務(wù)同比下滑，在線營銷業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長
Q1學(xué)習(xí)服務(wù)收入同降11.3%至7.32億元，主因1月教學(xué)活動因疫情受阻，以及成人課中興趣類課程戰(zhàn)略性收縮而剛需類新課程體量尚小所致。Q1智能硬件收入為2.13億元，同比下降16.0%，主因疫情致線下銷售渠道受阻；公司已與李佳琦等KOL達(dá)成直播合作以拓展銷售渠道，并計劃于Q3推出智能硬件新品。在線營銷業(yè)務(wù)延續(xù)22Q4的亮眼表現(xiàn)，Q1收入同增79.7%至2.18億元，一方面得益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動快消等行業(yè)廣告需求回暖，另一方面得益于有道對營銷系統(tǒng)算法的升級。公司預(yù)計Q2在線營銷業(yè)務(wù)將延續(xù)增長態(tài)勢。
研發(fā)費(fèi)用同比下降；推出多項生成式AI新功能
Q1公司官宣了教育大模型“子曰”，并發(fā)布了多個基于生成式AI的功能，包括有道桌面翻譯的AIBox、有道詞典筆的“開口說”等功能。其中AIBox在首次推出的1個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)超百萬次使用，帶動訂閱服務(wù)收入同比上升近200%。與此同時，Q1研發(fā)費(fèi)用同比下降9.9%至1.8億元。公司稱，多年來有道在AI技術(shù)上已有大量投入積累，預(yù)計無需大額追加研發(fā)投入來應(yīng)用生成式AI，而將在現(xiàn)有研發(fā)資源基礎(chǔ)上優(yōu)化部署，實(shí)現(xiàn)效益最大化。
目標(biāo)價10.01美元，維持“買入”評級
我們參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測均值，給予STEAM業(yè)務(wù)2.04x 23EPS、智能硬件23.35x 23EPE?？紤]到成人教育因處轉(zhuǎn)型期整體增速較緩，以及在線營銷業(yè)務(wù)非重點(diǎn)業(yè)務(wù)，給予這兩項業(yè)務(wù)一定折價，分別給予成人教育業(yè)務(wù)0.88x 23EPS、在線營銷業(yè)務(wù)12.79x 23EPE（可比均值：4.50x 23EPS/15.27x 23EPE），基于SOTP的目標(biāo)價為10.01美元。維持“買入”。
風(fēng)險提示：自研AIGC應(yīng)用進(jìn)展緩慢或效果不佳，智能硬件銷售額低于我們預(yù)期，競爭加劇，業(yè)務(wù)拓展失利，非K12教育價格管控收緊。
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