>> 華泰證券-有道(DAO.US)虧損同比收窄；教育大模型落地-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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此報告為加密報告 |
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營收同比高增、環(huán)比改善，虧損同比大幅收窄；教育大模型潛力可期
有道23Q2實現(xiàn)營收12.07億元（yoy+26.19%,qoq+3.73%），綜合毛利率同比提升4.2pct至47.0%，經(jīng)營虧損同比收窄36.5%至2.89億元?？紤]到公司各業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征，以及7月公司發(fā)布基于自研教育大模型“子曰”的六大產(chǎn)品化應(yīng)用成果，將自Q3起逐步上線智能硬件新品，我們預(yù)計下半年營收有望好于上半年；但考慮到STEAM及智能硬件領(lǐng)域競爭較為激烈，成人課中興趣類課程戰(zhàn)略性收縮而剛需類新課程體量尚小等因素，我們下調(diào)23/24/25年營收預(yù)測至52.04/58.39/64.08億元（前值：60.73/73.35/86.39億元），給予STEAM/成人教育業(yè)務(wù)2.55/0.82x 23EPS、智能硬件/在線營銷業(yè)務(wù)20.89/13.39x 23EPE，基于SOTP的目標(biāo)價為9.35美元（前值：10.01美元）。維持“買入”評級。
學(xué)習(xí)服務(wù)進(jìn)入淡季，智能硬件環(huán)比改善，在線營銷延續(xù)亮眼表現(xiàn)
23Q2學(xué)習(xí)服務(wù)收入環(huán)比下降7.03%至6.81億元（yoy+20.82%），主因STEAM課程進(jìn)入淡季，以及成人課中興趣類課程戰(zhàn)略性收縮而剛需類新課程體量尚小所致。智能硬件收入為2.22億元，同比下降7.38%，但環(huán)比增長4.42%；7月公司發(fā)布基于自研教育大模型“子曰”的六大產(chǎn)品化應(yīng)用成果，將自Q3起逐步上線智能硬件新品，有望驅(qū)動下半年智能硬件銷量提升。在線營銷業(yè)務(wù)繼續(xù)強勢增長，Q2收入同比增長98.70%、環(huán)比增長39.18%至3.04億元，一方面得益于快消等行業(yè)廣告需求回暖，另一方面得益于有道對營銷系統(tǒng)算法的升級。
運營效率顯著優(yōu)化，同比大幅減虧
Q2學(xué)習(xí)服務(wù)/智能硬件/在線營銷業(yè)務(wù)毛利率分別同比上升5.2/5.2/4.2pct至57.4%/35.8%/31.9%。隨著公司持續(xù)優(yōu)化營銷投放策略，以及大模型相關(guān)基礎(chǔ)研發(fā)工作的基本完成，Q2銷售費用、研發(fā)費用同比小幅下降，銷售費用率/研發(fā)費用率/管理費用率同比下降13.6/4.8/1.1pct至48.7%/17.0%/5.3%，運營效率顯著優(yōu)化，帶動經(jīng)營虧損同比收窄36.5%至2.89億元。
目標(biāo)價9.35美元，維持“買入”評級
我們參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測均值，給予STEAM業(yè)務(wù)2.55x 23EPS、智能硬件20.89x 23EPE?？紤]到成人教育因處轉(zhuǎn)型期整體增速較緩，以及在線營銷業(yè)務(wù)非重點業(yè)務(wù)，給予這兩項業(yè)務(wù)一定折價，分別給予成人教育業(yè)務(wù)0.82x 23EPS、在線營銷業(yè)務(wù)13.39x 23EPE（可比均值：4.21x 23EPS/15.98x 23EPE），基于SOTP的目標(biāo)價為9.35美元。維持“買入”。
風(fēng)險提示：自研AIGC應(yīng)用進(jìn)展緩慢或效果不佳，智能硬件銷售額低于我們預(yù)期，競爭加劇，業(yè)務(wù)拓展失利，非K12教育價格管控收緊。
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