>> 中泰證券-2024年2月PMI數(shù)據(jù)解讀：春節(jié)消費(fèi)支撐內(nèi)需-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
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作者： |
張德禮 |
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2024年2月，官方制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI分別為49.1%和51.4%，環(huán)比分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)和提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為有以下六點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，考慮到春節(jié)因素和供應(yīng)商配送時(shí)間分項(xiàng)的擾動(dòng)后，2024年2月PMI走勢(shì)符合季節(jié)性。由于春節(jié)前的企業(yè)停工和員工返鄉(xiāng)，而季調(diào)無(wú)法完全消除春節(jié)因素的影響，因此春節(jié)所在月份的官方制造業(yè)PMI多數(shù)回落。簡(jiǎn)單對(duì)比看，2024年2月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于2015-2019年春節(jié)所在月的平均降幅（0.3個(gè)百分點(diǎn)）。
由于南方降雪影響交通等原因，2024年2月官方制造業(yè)PMI供應(yīng)商配送時(shí)間異常下降，從50.8%回落到48.8%。在計(jì)算制造業(yè)綜合PMI時(shí)，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)是逆序數(shù)，權(quán)重為15%。異常天氣反而拉動(dòng)2024年2月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。剔除掉這一分項(xiàng)后，制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，和2015年-2019年農(nóng)歷所在月制造業(yè)PMI剔除掉供應(yīng)商配送時(shí)間后的環(huán)比降幅持平。
因此，從官方制造業(yè)PMI看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能還有待進(jìn)一步修復(fù)。
第二，相對(duì)于需求，生產(chǎn)受春節(jié)因素的影響更大，重新降至榮枯線下。2024年2月，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和49.0%，環(huán)比分別下降1.5個(gè)百分點(diǎn)和持平上月。生產(chǎn)指數(shù)回落幅度較大，可能原因是作為恢復(fù)常態(tài)后的首個(gè)春節(jié)，返鄉(xiāng)員工增多有關(guān)。今年春節(jié)假期全社會(huì)跨區(qū)域流動(dòng)人員累積量為22.93億人次，和2023年農(nóng)歷同期相比增長(zhǎng)了21.0%。
PMI新訂單指數(shù)環(huán)比持平，主要是內(nèi)需拉動(dòng)，可能和今年春節(jié)消費(fèi)總量較強(qiáng)有關(guān)。相比以往春節(jié)月份PMI新訂單指數(shù)的回落（2015-2019年平均為-0.3%），今年新訂單指數(shù)表現(xiàn)略超預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，2月新出口訂單指數(shù)大幅回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，反映內(nèi)需的（新訂單指數(shù)-新出口訂單指數(shù)）回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過(guò)2015—2019年春節(jié)月份的平均環(huán)比-0.1%。今年春節(jié)返鄉(xiāng)和出行的人員較多，對(duì)消費(fèi)品的需求拉動(dòng)幅度可能超過(guò)了季節(jié)性。
第三，行業(yè)層面看裝備制造業(yè)PMI降幅較大，各類型企業(yè)里小型企業(yè)PMI受沖擊更大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年2月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)的PMI分別為50.8%、49.5%和50.0%，環(huán)比分別下降0.3、0.6和0.1個(gè)百分點(diǎn)。高耗能行業(yè)PMI為47.9%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2024年2月大、中、小型企業(yè)的PMI分別為50.4%、49.1%和46.4%，較上月分別持平、上升0.2個(gè)百分點(diǎn)和下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出“小型企業(yè)受春節(jié)假日影響更為明顯，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩”。
第四，制造業(yè)企業(yè)庫(kù)存再度回落。2024年2月，制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，PMI采購(gòu)量指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別環(huán)比下降1.2、0.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格指數(shù)的回升可能受春節(jié)期間供需錯(cuò)位影響。2023年下半年以來(lái)，PMI指標(biāo)顯示庫(kù)存周期紊亂，這和需求偏弱、預(yù)期不穩(wěn)定等因素有關(guān)?？紤]到終端需求有待提振，春節(jié)影響消退后制造業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)力可能不足。
第五，外需環(huán)境或有所改善。2024年2月，制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。考慮到春節(jié)因素對(duì)1月和2月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)的擾動(dòng)較大，看2024年1-2月新出口訂單指數(shù)的平均值，較2023年12月的提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。從全球PMI，以及越南、韓國(guó)的出口表現(xiàn)看，中國(guó)出口企業(yè)所面臨的外部環(huán)境或邊際改善。
第六，非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯改善，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)回落。2024年2月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.0%，環(huán)比提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。今年春節(jié)假期出行和旅游的人數(shù)均創(chuàng)同期新高，帶動(dòng)出行、消費(fèi)、零售、住宿餐飲、文娛等行業(yè)有較高景氣度。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)降幅小于2015年-2019年春節(jié)所在月份的均值1.7%。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，春節(jié)因素對(duì)房地產(chǎn)施工的邊際影響較弱，可能是建筑業(yè)PMI環(huán)比降幅能小于季節(jié)性的原因。
總的來(lái)說(shuō)，考慮到春節(jié)因素，以及異常天氣通過(guò)供應(yīng)商配送時(shí)間這一分項(xiàng)對(duì)制造業(yè)PMI的反向推升，2024年2月中國(guó)制造業(yè)的景氣度環(huán)比變化符合季節(jié)性規(guī)律。服務(wù)業(yè)PMI明顯回暖，主要是春節(jié)在支撐。房地產(chǎn)尚未看到拐點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能有待提高，政策適度托底經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)信心仍有必要。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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