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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的充電模塊制造商，收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
　　公司專(zhuān)注于直流電源為核心的電力電子產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最早涉足國(guó)內(nèi)充換電站充電電源及車(chē)載電源領(lǐng)域的企業(yè)之一，2023年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)充換電站電源、車(chē)載電源、定制類(lèi)電源、電力操作電源、其他電源收入占比分別為57.32%、3.67%、14.16%、22.36%、1.73%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比增長(zhǎng)51.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)36.36%，主要系2022年充換電站電源銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9-1.2億元，同比增長(zhǎng)102.91%-170.55%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.72-1.02億元，同比增長(zhǎng)131.56%-228.05%，主要系充電模塊收入和毛利率大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)。
　　中美歐政策齊發(fā)力全球充電模塊出貨高增，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海布局提速
　　國(guó)內(nèi)充電樁市場(chǎng)22年以來(lái)政策密集落地，明確到“十四五”末，我國(guó)將形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，我們預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)充電模塊市場(chǎng)74億元，22-25年3年CAGR達(dá)57%；歐美電動(dòng)化潛在增長(zhǎng)空間大，配套充電設(shè)施完備程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)內(nèi)，伴隨規(guī)劃及補(bǔ)貼政策落地，建設(shè)有望提速，增速或?qū)⒏哂趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)。充電模塊系直流充電樁的核心零部件，成本占比高競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，未來(lái)向大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍的方向發(fā)展；海外充電模塊售價(jià)和毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)模塊企業(yè)加速歐美市場(chǎng)驗(yàn)證進(jìn)度和出海節(jié)奏。
　　積極拓展網(wǎng)外和海外市場(chǎng)，產(chǎn)品高頻高質(zhì)量迭代市占率有望持續(xù)提升
　　公司是國(guó)內(nèi)最早涉足充電模塊行業(yè)的公司之一，自07年參與奧運(yùn)會(huì)項(xiàng)目起已經(jīng)進(jìn)行了八次更迭，19年推出全碳化硅充電模塊并實(shí)現(xiàn)批量供貨，21年推出40kW高功率模塊平穩(wěn)擴(kuò)容，22年提出全灌膠方案提高可靠性；公司在國(guó)網(wǎng)體系內(nèi)市占率高，近年來(lái)持續(xù)突破網(wǎng)外市場(chǎng)，22年充電模塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市占率10%以上；目前公司積極推進(jìn)海外認(rèn)證和客戶(hù)開(kāi)拓力度，歐洲22年已經(jīng)通過(guò)認(rèn)證，美國(guó)UL認(rèn)證審核過(guò)程中，此外加大俄語(yǔ)區(qū)、印度等國(guó)家的開(kāi)拓力度，同時(shí)公司擬募資投入6.4億元石家莊充電模塊產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，伴隨募投項(xiàng)目投產(chǎn)和海外認(rèn)證的通過(guò)，公司充電模塊業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增，提升全球市占率。
　　軍工電源業(yè)務(wù)持續(xù)放量，電力電源龍頭地位穩(wěn)固收入持續(xù)增長(zhǎng)
　　“十四五”期間，軍工全行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，隨著國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商技術(shù)水平的不斷進(jìn)步以及軍工裝備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的加速，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在軍工電源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著增強(qiáng)，公司旗下霍威電源聚焦軍工電源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著，客戶(hù)黏性較強(qiáng)，充分受益軍工行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和裝備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)高增；公司在電力操作電源市場(chǎng)占有率連續(xù)多年第一，在電網(wǎng)投資增加和電網(wǎng)智能化進(jìn)程提速背景下有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)充電模塊領(lǐng)先企業(yè)，海外市場(chǎng)布局提速打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.96、1.64、2.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55、0.94、1.54元/股，對(duì)應(yīng)PE分別36、21、13倍。我們選取從事充電設(shè)備制造的特銳德、綠能慧充和永貴電器作為可比公司，24年同行業(yè)平均PE為30倍。我們給予公司2024年P(guān)E估值30倍，對(duì)應(yīng)市值49億元，目標(biāo)價(jià)28.40元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有45.20%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)充電樁、充電站投建不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)影響出口/出海進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。