>> 國信證券-港股3月投資策略：風(fēng)險溢價模型預(yù)示著港股2024年的低點已現(xiàn)-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 1397KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒 |
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美國：以基欽周期觀察美股的空間。我們統(tǒng)計了美國三大指數(shù)在歷史上每個基欽周期的低點到高點的中位數(shù)漲幅，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)穩(wěn)定在70%左右，標(biāo)普約在73%-75%，納斯達克彈性最大，在113-125%。時間上，我們判斷本輪全球擴張期會持續(xù)到2025年的上半年。以此，我們匡算了美股三大指數(shù)的預(yù)期收益率。
市場將美聯(lián)儲降息幅度從年初的6次快速修正到目前的3次，這與我們年初的判斷相似。目前美股雖然在上行的慣性中，但考慮到2季度將出現(xiàn)RRP消耗殆盡的局面，屆時需要密切關(guān)注美聯(lián)儲的態(tài)度、隔夜拆解利率水平、短債發(fā)行情況，我們擔(dān)心如果美聯(lián)儲降息或者停止縮表的態(tài)度不夠堅決，則可能會引發(fā)短期的市場動蕩。
國內(nèi)：春節(jié)出行數(shù)據(jù)新高。2024年春節(jié)出行人次達到了23.11人次，創(chuàng)了新高。同時，春節(jié)票房也超越了2021年的高點水平，同比18%的增長。春節(jié)的出行、觀影數(shù)據(jù)的新高，體現(xiàn)出消費的韌性所在。
此外，我們對比了中、美、日、印四個市場的估值水平。啟發(fā)是，中國經(jīng)濟在過去高速成長的過程中，市場給予絕大多數(shù)企業(yè)一個高溢價，隨著經(jīng)濟增長的常態(tài)化，這個溢價并未消去。從日本、美國等成熟經(jīng)濟體看市場結(jié)構(gòu)并非如此，其結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“旱的旱死，澇的澇死”，一些大企業(yè)掌握了核心技術(shù)，其估值可能很高，市值可能很大；但是大部分公司并沒有溢價，表現(xiàn)為其估值中位數(shù)（如羅素2000的PE/PB）等于或者低于全市場的估值中位數(shù)。因此未來，A股的估值或也將走向分化。
港股：風(fēng)險溢價模型預(yù)示著反轉(zhuǎn)的到來。一個容易被忽略的因素是，恒生指數(shù)在2024年的收入、利潤增長率高達15%以上（2023年收入增速-3%，利潤增速-4.3%），我們的風(fēng)險溢價模型顯示，即便用最苛刻的美債利率4.5%以及風(fēng)險溢價率9.3%的條件代入，指數(shù)也不會再創(chuàng)新低。因此，我們可視為港股的反轉(zhuǎn)而非反彈已經(jīng)開始。
由于港股1-2月份的走勢表明，目前景氣度還無法決定股價走勢，不少板塊（包括恒生金融、恒生互聯(lián)網(wǎng)、恒生科技、恒生汽車、恒生醫(yī)療）呈現(xiàn)的狀態(tài)是業(yè)績上修但股價下跌，因此，情緒修復(fù)需要一個過程。我們建議3月份以組合的平衡配置為主：
1、繼續(xù)推薦高股息方向：包括電信運營商、石油/煤炭/天然氣、高速公路、公用事業(yè)、高股息的有色金屬；
2、出口、出行方向：我們列舉的業(yè)績上修同時股價上行的板塊中選擇；
3、在科技與醫(yī)藥方向，由于前期跌幅較大，個股有反彈的需要，但還未到板塊全面景氣的局面，部分行業(yè)的競爭格局、行業(yè)監(jiān)管、海外政策等前期擔(dān)憂的因素仍需跟蹤與消化，可結(jié)合我們的ROE選股模型選擇個股。
風(fēng)險提示：地緣政治的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業(yè)競爭格局的不確定性，行業(yè)監(jiān)管政策的不確定性。
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