>> 國信證券-信義光能(00968.HK)光伏玻璃持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新能源運(yùn)營裝機(jī)穩(wěn)步增長-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王蔚祺,陳抒揚(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.9億元，同比+11%。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收241.3億元，同比+32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.9億元，同比+11%。對應(yīng)2023H2公司實(shí)現(xiàn)營收129.4億元，同比+29%，環(huán)比+16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.1億元，同比+41%，環(huán)比+96%。分業(yè)務(wù)來看，2023年光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.3億元，同比+32%；毛利率21%，同比-3pcts；光伏電站運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.9億元，同比+8%；毛利率69%，同比-1pcts。
光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，公司份額有望提升。2023年公司新增6條日熔量為1000噸的光伏玻璃產(chǎn)線，2023年底公司光伏玻璃日熔量產(chǎn)能達(dá)到2.58萬噸。我們測算2023年公司光伏玻璃銷售11.3億平，同比增長50%；不含稅售價為18.8元/平，單平毛利為4.2元/平，單平凈利為2.5元/平。當(dāng)前光伏玻璃毛利率處于低位，投資進(jìn)入及退出門檻較高，行業(yè)產(chǎn)能監(jiān)管力度加大，中尾部企業(yè)面臨虧損，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度有望提高；組件競爭加劇，組件價格持續(xù)下滑，光伏玻璃價格持穩(wěn)或緩慢下行，利潤空間受到擠壓。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司光伏玻璃銷售15.0億平、19.5億平、23.9億平，平均不含稅售價分別為18.2元/平、17.9元/平、17.6元/平，毛利率17%/17%/17%，預(yù)計(jì)2024-2026年光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274/350/422億元，同比增長28%/28%/21%。
組件價格大幅下降，光伏電站建設(shè)提速。硅料價格加速下行進(jìn)入底部區(qū)間，組件價格大幅下降，光伏電站投資收益率改善顯著，公司電站建設(shè)提速。2023年公司新增裝機(jī)1.07GW，2023年底累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到5.94GW(含5.54GW集中式及0.4GW分布式）。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司分別新增光伏裝機(jī)0.8GW、0.9GW、1.0GW，2024-2026年底光伏累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到6.7GW、7.6GW、8.6GW。2024-2026年光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31/34/37億元，同比增長16%/9%/8%。
風(fēng)險提示：光伏玻璃產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：考慮光伏玻璃價格自2023年11月以來大幅下滑，其中2.0mm光伏玻璃單平價格由19.3元下滑3元至當(dāng)前的16.3元，3.2mm光伏玻璃單平價格由27.3元下滑1.5元至當(dāng)前的25.8元，基于審慎原則下調(diào)2024-2025年公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為43.8/51.2/60.0億元（2024-2025年原預(yù)測66.5/80.4億元），同比增速15%/17%/17%（2024-2025年原預(yù)測60%/20%），攤薄EPS為0.49/0.57/0.67元，對應(yīng)2024-2026年動態(tài)PE為7/6/5倍，維持“增持”評級。
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