>> 交銀國際-信義光能(0968.HK)行業(yè)擴產(chǎn)慢于預(yù)期，市場對明年產(chǎn)能過剩過度悲觀，上調(diào)至買入-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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行業(yè)擴產(chǎn)慢于預(yù)期，預(yù)計明年不會嚴重產(chǎn)能過剩：11月至今光伏玻璃行業(yè)新增日熔量僅2000噸，低于我們預(yù)期，反映出行業(yè)擴產(chǎn)仍較為理性。公司計劃4季度點火的3條1000噸產(chǎn)線已于12月15日點火1條，我們預(yù)計剩余2條將在年底及1月點火。我們預(yù)計年底行業(yè)日熔量將由目前的10.3萬噸增至10.5萬噸，明年底將增至12.5萬噸，在產(chǎn)能預(yù)警機制約束下有望明顯低于市場預(yù)期，或不會出現(xiàn)市場擔憂的嚴重產(chǎn)能過剩。
組件減產(chǎn)導(dǎo)致玻璃價格下跌，但24下半年將反彈：由于庫存偏高，光伏組件4季度減產(chǎn)，導(dǎo)致玻璃需求下降，供給增加，導(dǎo)致行業(yè)庫存11月以來上升。由于組件減產(chǎn)主要為二三線廠商，而公司客戶以一線廠商為主，因此庫存增長明顯慢于行業(yè)。公司3.2/2.0毫米玻璃單平米售價由10月高位的28/20元降至目前的26.5/17.5元，弱于我們預(yù)期，我們預(yù)計1季度價格仍將承壓，但組件價格已由去年底的1.9元/瓦跌至目前的1元/瓦，將極大地促進光伏需求，因需求增長快于供給增長，24下半年玻璃價格或?qū)⒎磸棥?br> 純堿價格短期反彈不可持續(xù)，行業(yè)盈利更多取決于供需而非原材料價格：重質(zhì)純堿單噸價格11月一度由10月最高的3200元大跌至2250元，但由于環(huán)保核查導(dǎo)致減產(chǎn)，12月初再度反彈至2900元。隨著新產(chǎn)能不斷投放和減產(chǎn)產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計純堿價格即將大幅下跌（目前明年12月期貨合約價格約2000元）。我們認為，純堿價格上漲導(dǎo)致所有玻璃企業(yè)的成本升幅基本相同，因此將反映在售價上，行業(yè)盈利狀況更多取決于供需而非原材料價格，無需對純堿價格短期上漲過度擔憂。
市場對明年產(chǎn)能過剩過度悲觀，上調(diào)至買入：由于近期玻璃價格走勢弱于預(yù)期，我們下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測5%?；?.5倍2024年市盈率，我們將目標價下調(diào)至5.18港元（原6.26港元），將評級由中性上調(diào)至買入。今年以來公司股價下跌達52%，目前僅對應(yīng)7.5倍2024年市盈率，估值接近過去5年最低水平。與市場預(yù)期不同，我們認為市場對明年光伏玻璃產(chǎn)能過剩過度悲觀。如果1季度行業(yè)擴產(chǎn)仍慢于預(yù)期、純堿價格大幅回落，應(yīng)是股價有力催化劑，或帶動估值修復(fù)。
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