>> 華泰證券-信義光能(0968.HK)2H23利潤率修復(fù)可期-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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此報告為加密報告 |
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三方面階段性因素下1H23業(yè)績低于市場預(yù)期
信義光能發(fā)布1H23業(yè)績，歸屬于母公司凈利潤同比-26.9%至13.9億港元，低于市場預(yù)期(Visible Alpha一致預(yù)期：21.5億港元)，我們認(rèn)為主因: 1.光伏玻璃業(yè)務(wù)成本降幅小于預(yù)期，公司出于保供考慮，部分月份協(xié)定的天然氣采購價格偏高；2.1H23光伏電站建設(shè)和安裝均有所延遲，以觀望光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價格調(diào)整；以及3.港元(報告貨幣)兌人民幣(功能貨幣)匯率同比+6.6%?？紤]強勁的下游需求，我們上調(diào)公司光伏玻璃銷量假設(shè)，但考慮更慢的成本降幅，我們下調(diào)噸毛利假設(shè)，2023/2024/2025預(yù)測EPS下調(diào)8.3%/10.8%/10.0%至0.44/0.69/0.87港元，目標(biāo)價下調(diào)8.8%至8.05港元，基于18.1x2023P/E，較2014年以來歷史平均P/E高1個標(biāo)準(zhǔn)差，以反映光伏平價后更強的需求內(nèi)生增長。維持“持有”。
需求高景氣疊加成本回落，光伏玻璃利潤率2H23修復(fù)可期
1H23國內(nèi)大型地面電站裝機規(guī)模(同比+234%)、分布式電站(同比+108%)和戶用光伏(同比+142%)均取得成倍以上同比增長，疊加同樣強勁的海外需求(1-5月組件出口累計同比+39%)，需求的景氣度處于高位。2Q23以來，得益于產(chǎn)業(yè)鏈需求增長的提速，光伏玻璃行業(yè)的供需關(guān)系有所改善，基本消化了新增產(chǎn)能的影響，行業(yè)利潤率實現(xiàn)了邊際改善。隨著公司部分天然氣供貨合約重新簽訂，相關(guān)的采購成本也有望在2H23回歸。綜合上述因素，我們看好2H23公司光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率實現(xiàn)環(huán)比顯著修復(fù)。
產(chǎn)業(yè)鏈降價有望推動電站建設(shè)提速
伴隨光伏主材價格的全面回落，1H23公司光伏電站建設(shè)進度放緩，以觀望更理想的投資時機，因而1H23公司并未有新項目并網(wǎng)。隨著主材價格的快速調(diào)整進入尾聲，我們預(yù)計公司下半年電站建設(shè)有望重新提速，年內(nèi)并網(wǎng)規(guī)模有望回到此前年均700-800MW的水平。疊加補貼新政帶來的電價回落因素消退，我們預(yù)計2H23起光伏電站業(yè)務(wù)收入和利潤均有望重回同比增長的軌道。
光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能的控制仍是決定行業(yè)長期前景關(guān)鍵變量
我們預(yù)計2023年全球光伏玻璃新增產(chǎn)能規(guī)?；蛉栽诟呶?34,700噸/日，相當(dāng)于2022年底在運產(chǎn)能的43.4%)，得益于今年以來強勁的需求增長，供給端的快速增長并未對市場造成太大擾動。但考慮行業(yè)潛在的擬建和在建項目仍然較多，供給端能否實現(xiàn)更有效的管控可能仍是決定行業(yè)長期前景的關(guān)鍵變量。
風(fēng)險提示：上行風(fēng)險：光伏需求增長超預(yù)期，供給管控嚴(yán)于預(yù)期；下行風(fēng)險：光伏需求增長低于預(yù)期。
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