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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司近期發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，2022年公司營(yíng)業(yè)收入206.25億港幣，同比+27.54%；歸母凈利潤(rùn)38.20億港幣，同比-22.42%。
　　22年行業(yè)供給快速釋放，光伏玻璃景氣底部震蕩，23年供需邊際改善。光伏玻璃板塊2022年?duì)I收176.55億港幣，同比+35.61%，毛利率23.75%，同比-17.36%。毛利率下滑有兩方面原因，一是公司會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，光伏玻璃營(yíng)業(yè)成本計(jì)入運(yùn)輸費(fèi)用（與同行公司可比）；二是行業(yè)供給大幅釋放導(dǎo)致景氣度下行。近期高頻數(shù)據(jù)顯示供需已改善。
　　景氣底部成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯，公司繼續(xù)積極擴(kuò)張。22H1/H2公司光伏玻璃板塊毛利率為22.7%/24.6%，H2毛利率逆勢(shì)上漲（以天然氣窯爐為例，行業(yè)22H2單噸毛利10元/噸，環(huán)比H1下滑68元/噸）。背后是公司在光伏玻璃領(lǐng)域多維度構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)（協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)等）。2022年內(nèi)公司新增6條1000t/d產(chǎn)線，復(fù)產(chǎn)2條900t/d產(chǎn)線，年底達(dá)到19800t/d，預(yù)計(jì)2023年公司新增7條1000t/d產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)有效產(chǎn)能約50%的增長(zhǎng)。
　　電站業(yè)務(wù)加快開(kāi)發(fā)，多晶硅項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。公司22年底累計(jì)裝機(jī)量4879兆瓦。預(yù)計(jì)隨著光伏上游組件成本下降，公司電站業(yè)務(wù)加快開(kāi)發(fā)。同時(shí)公司于2021年底成立合營(yíng)企業(yè)信義晶硅（持股52%），主要于云南曲請(qǐng)從事多晶硅生生產(chǎn)，一期項(xiàng)目年產(chǎn)量6萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.60、0.76、0.96港元/股，PE估值分別為14.1、11.0、8.8倍，參考可比公司估值及公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2023年P(guān)E為25x，合理價(jià)值為14.92港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)低預(yù)期、行業(yè)供給大幅擴(kuò)張、原燃料價(jià)格上行