>> 中信證券-信義光能(00968.HK)2022年業(yè)績公告點評：業(yè)績觸底回穩(wěn)，盈利有望修復(fù)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年，公司光伏玻璃盈利能力受競爭降價，以及原材料/燃料成本上升影響而明顯回落，且公司擴產(chǎn)進度受疫情影響有所延后，致業(yè)績低于預(yù)期。我們預(yù)計隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下行，光伏玻璃市場將迎來供需兩旺，且原材料/燃料成本下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時疊加公司新產(chǎn)能加速釋放，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計2023-25年公司EPS將分別達0.57/0.80/0.93港元，給予目標價11港元（對應(yīng)2023年20倍PE），上調(diào)評級至“買入”。
▍2022年業(yè)績低于市場預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)主營收入205.44億港元（+27.9% YoY），歸母凈利潤38.20億港元（-22.4% YoY），對應(yīng)毛利率30.0%（-13.8pcts YoY）；其中，公司22H2實現(xiàn)主營收入108.46億港元（+35.7% YoY，+11.8% HoH），歸母凈利潤19.16億港元（+3.4% YoY，+0.6% HoH）。公司業(yè)績低于市場預(yù)期，主要由于光伏玻璃盈利能力下滑，以及因電價調(diào)整應(yīng)收款項的扣減導(dǎo)致光伏電站業(yè)務(wù)收入減少。
▍光伏玻璃盈利能力有望觸底回升。公司2022年光伏玻璃業(yè)務(wù)收入達176.55億港元（+35.6% YoY），收入增長主要得益于光伏玻璃銷量同比增長44.4%；但受均價下降、原材料和能源成本上漲影響，毛利率回落至23.8%（-17.4pcts YoY），其中22H2毛利率小幅回升至24.6%（+1.9pcts HoH）。我們預(yù)計后續(xù)光伏玻璃原材料和燃料成本有望繼續(xù)回落，供需格局逐步趨穩(wěn)，同時隨著地面電站增長復(fù)蘇帶動雙玻結(jié)構(gòu)占比提升，光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步修復(fù)。
▍產(chǎn)能持續(xù)釋放，龍頭地位穩(wěn)固。截至2022年底，公司光伏玻璃日熔化量達1.98萬噸（+43.5% YoY），2022年有效年熔化量達537.3萬噸（+26.5% YoY）；公司規(guī)劃2023年將在張家口和蕪湖共新增7條日熔化量1000噸的生產(chǎn)線，預(yù)計2023年底光伏玻璃總?cè)杖刍繉⑦_2.68萬噸（+35.4% YoY），對應(yīng)有效年熔化量將達808.8萬噸（+50.5% YoY）。此外，公司在安徽、云南、馬來西亞仍有7條產(chǎn)線在籌建中，待全部建成后總?cè)杖哿繉⑦_3.46萬噸。隨著公司新增產(chǎn)能穩(wěn)步投放，預(yù)計其產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)勢有望進一步增長，市場份額有望穩(wěn)定在35%-40%。
▍應(yīng)收補貼計提減值致電站盈利下滑。公司2022年光伏發(fā)電場業(yè)務(wù)收入達27.44億港元（-7.7% YoY），對應(yīng)毛利率70.4%（-2.7pcts YoY），電站收入和盈利能力下降主要由于計提了電價補貼應(yīng)收款減值撥備，若剔除這一影響，調(diào)整前毛利率約73.7%，保持高位穩(wěn)定。2022年公司新增光伏電站806MW，其中地面電站722MW，年底累計并網(wǎng)規(guī)模達4879MW，預(yù)計其2023年光伏電站將保持500-800MW新增并網(wǎng)節(jié)奏。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降，以及國家拖欠補貼加速發(fā)放，公司電站項目收益率和收益質(zhì)量有望進一步優(yōu)化。同時，公司將通過向信義能源出售已建成及并網(wǎng)的項目的模式，加快現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，促進滾動增長（信義能源2023年計劃向公司收購600MW光伏電站）。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機需求不及預(yù)期；光伏玻璃行業(yè)競爭加??；原材料成本持續(xù)上漲；公司擴產(chǎn)進度不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2022年業(yè)績公告，以及光伏玻璃擴產(chǎn)進度有所延后，調(diào)整公司2023/24年凈利潤預(yù)測至50.5/70.9億港元（原預(yù)測值為63.5/88.4億港元），新增2025年凈利潤預(yù)測為83.2億港元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.57/0.80/0.93港元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為16/11/10倍。考慮公司盈利能力見底且股價已充分反映悲觀預(yù)期，參考行業(yè)可比公司（福萊特、亞瑪頓、海優(yōu)新材）2023年平均PE估值約23倍（基于Wind一致預(yù)期），給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標價11.00港元，上調(diào)評級至“買入”。
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