>> 國信證券-信義光能(00968.HK)深耕光伏玻璃行業(yè)，成本優(yōu)勢顯著-230623
| 上傳日期： |
2023/6/23 |
大小： |
3374KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,陳抒揚 |
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公司主營光伏玻璃業(yè)務，2022年收入占比86%。公司是全球最大的光伏玻璃制造商之一，市占率超過30%。2022年光伏玻璃實現營業(yè)收入156.5億元，同比+36%，占總收入比例為86%，板塊凈利潤為27.2億元。公司于2013年從股東信義玻璃分拆上市，并于2019年將主營光伏發(fā)電業(yè)務的子公司信義能源分拆上市，持續(xù)形成業(yè)務協同效應。截至2022年12月31日，信義玻璃持有公司23.23%的股份，公司持有信義能源49.03%的股份。
光伏裝機需求旺盛，光伏玻璃行業(yè)快速發(fā)展。我們預計2023-2025年，全球光伏新增裝機分別為360/470/560GW，同比增速57%/31%/19%；對應光伏玻璃需求分別為28.7/38.0/45.8億平，CAGR約為38%，對應全球光伏玻璃市場規(guī)模約為561/720/855億元，CAGR約為33%。2022年底公司光伏玻璃產能達到日熔量1.98萬噸/天，預計2023年底有望達到2.68萬噸/天，預計位列行業(yè)第一。
公司光伏玻璃毛利率優(yōu)勢顯著，份額有望進一步提升。通過對良率、原材料及能源成本的有效控制，2018-2022年公司光伏玻璃較第二梯隊企業(yè)保持5%以上的毛利率優(yōu)勢。當前光伏玻璃毛利率處于低位，投資進入及退出門檻較高，行業(yè)產能監(jiān)管力度加大，中尾部企業(yè)面臨虧損。我們預計未來行業(yè)將出現階段性供給偏緊的局面，光伏玻璃行業(yè)集中度有望提高。
布局石英砂及天然氣資源，持續(xù)降本增效。原材料方面，公司與股東信義玻璃形成業(yè)務協同，定期向信義玻璃采購低鐵石英砂等原材料，用于生產光伏壓延玻璃產品，形成原材料成本優(yōu)勢，提升光伏玻璃盈利能力。能源成本方面，公司近年來新增產線均為1000噸/天的大型窯爐，同時與當地天然氣供應商簽訂長期合作協議，鋪設了天然氣直供管道，能夠控制能耗成本。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營業(yè)收入267.9/367.3/445.3億元，同比增長46%/37%/21%；實現歸母凈利潤49.5/66.5/80.4億元，同比增長45%/34%/21%，當前股價對應PE分別為15/11/10倍。綜合考慮FCFF估值和相對估值，我們認為公司股價的合理估值區(qū)間為11.1-12.3港元，對應2023年動態(tài)PE區(qū)間為18-20倍，較公司當前股價有20%-33%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏玻璃產銷不達預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；公司降本不及預期的風險
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