>> 中信證券-信義光能(00968.HK)2023年中報點評：光伏玻璃業(yè)績觸底，盈利拐點已然到來-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
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核心觀點
2023H1，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)受競爭降價、原材料/燃料成本上升等因素影響，毛利率觸底，二季度企穩(wěn)；而得益于成本壓力緩解，以及下半年起光伏玻璃競爭格局或?qū)⒅鸩胶棉D(zhuǎn)，公司有望迎來盈利改善，量利齊升。我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至0.39/0.65/0.77港元，給予目標價10港元（對應(yīng)2023年25倍PE），維持“買入”評級。
▍2023H1盈利低于市場預(yù)期。公司2023H1實現(xiàn)主營收入121.42億港元（+25.2%YoY），歸母凈利潤13.92億港元（-26.9% YoY），對應(yīng)毛利率22.0%（-10.3pctsYoY）。公司業(yè)績低于市場預(yù)期，主要由于光伏玻璃盈利能力下滑，因電價調(diào)整應(yīng)收款項的扣減導(dǎo)致光伏電站業(yè)務(wù)收入減少，以及期間費用率上升所致。
▍光伏玻璃盈利能力觸底，預(yù)計成本壓力緩解+供需格局改善將推動毛利率回升。公司2023H1光伏玻璃業(yè)務(wù)收入達105.79億港元（+30.8% YoY），收入增長主要得益于光伏玻璃銷量同比增長49.8%，但部分被均價下降、人民幣兌港幣貶值所抵消；毛利率降至15.2%（-7.5pcts YoY），主要受原材料和能源成本上漲、以及價格競爭所累，但從Q2起隨著成本壓力緩解已有明顯修復(fù)。2023年來由于光伏玻璃行業(yè)持續(xù)低盈利運行，行業(yè)擴產(chǎn)速度放緩，隨著下半年光伏裝機旺季來臨，光伏玻璃行業(yè)供給過剩壓力或?qū)⒚黠@緩解；同時，在聽證會制度加強新增產(chǎn)能指標管理的情況下，我們預(yù)計2024年光伏玻璃行業(yè)擴產(chǎn)進度亦將趨緩，行業(yè)供需格局有望進一步改善，推動公司光伏玻璃價格和毛利率逐步回升。
▍持續(xù)推進國內(nèi)外擴產(chǎn)，鞏固份額優(yōu)勢和成長基礎(chǔ)。截至2023H1，公司光伏玻璃日熔化量達2.18萬噸（+29.8% YoY），并規(guī)劃2023H2將在蕪湖新增5條1000噸日熔化量的產(chǎn)線，公司預(yù)計2023年有效年熔化量將達782.1萬噸（+45.6%YoY）；同時，公司憑借技術(shù)工藝和項目指標優(yōu)勢，規(guī)劃2024H1在蕪湖和馬來西亞分別新增3條1000噸和2條1200噸日熔化量產(chǎn)線，屆時總?cè)杖刍繉⑦_3.22萬噸。公司在行業(yè)盈利低點持續(xù)逆勢推進產(chǎn)能擴張，有望進一步強化規(guī)模效應(yīng)和份額優(yōu)勢，待行業(yè)盈利修復(fù)時釋放量利齊升的成長勢能。
▍光伏發(fā)電場業(yè)務(wù)小幅下滑，下半年將加快推動裝機增長。公司2023H1光伏發(fā)電場業(yè)務(wù)收入達14.91億港元（-1.8% YoY），在發(fā)電量同比增長的情況下，由于人民幣兌港幣貶值和部分項目以削減后的電價調(diào)整作為收入確認基準而造成收入下降；在上述原因基礎(chǔ)上發(fā)電場業(yè)務(wù)人工成本和折舊費用上升，致毛利率降至70.4%（-3.6pcts YoY）。在光伏組件成本大幅下降的情況下，公司計劃2023年新增光伏電站規(guī)模800MW以上，且主要將于下半年開工裝機，項目收益率料將回升至較高水平，全年業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步增長。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機需求不及預(yù)期；光伏玻璃行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀旧蠞q；公司擴產(chǎn)進度不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司2023H1光伏玻璃盈利承壓致業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至35.0/57.6/68.8億港元（原預(yù)測值為50.5/70.9/83.2億港元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.39/0.65/0.77港元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為21/13/11倍。考慮公司二季度盈利能力已逐步見底回升，且隨著光伏玻璃行業(yè)供需趨緊，價格和毛利率有望進一步修復(fù)，參考行業(yè)可比公司（福萊特、亞瑪頓、福斯特）2023年平均PE估值約28倍（基于Wind一致預(yù)期），給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標價10.00港元，維持“買入”評級。
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