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光伏玻璃行業(yè)供需發(fā)展更為協(xié)調(diào)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”
　　信義光能2024年歸母凈利潤(rùn)41.9億港元，同比+9.6%，超市場(chǎng)預(yù)期(VisibleAlpha一致預(yù)期：38.0億港元)。2H23歸母凈利潤(rùn)28.0億元，同/環(huán)比分別+46%/+101%。光伏玻璃價(jià)格的修復(fù)以及成本擾動(dòng)因素的消除是公司2H23盈利擴(kuò)張的主要原因。考慮光伏玻璃盈利改善和新業(yè)務(wù)爬坡期的潛在拖累，將2024年EPS下調(diào)8.9%至0.63港元，將2025年EPS上調(diào)1.5%至0.88港元，2026年EPS預(yù)測(cè)為0.92港元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)3.9%至8.36港元，基于13.3x2024P/E，與公司2014年以來(lái)的歷史平均P/E一致。我們預(yù)計(jì)行業(yè)供給增長(zhǎng)有望在2024年進(jìn)一步放緩，有助于行業(yè)供需兩端更協(xié)調(diào)發(fā)展以及公司利潤(rùn)率的進(jìn)一步改善。公司股價(jià)從2023/7/3至今-59%，較HSCEI跑輸44%，我們認(rèn)為已經(jīng)相對(duì)充分地反映了需求端的不確定性。上調(diào)為“買(mǎi)入”。
　　2H23單平毛利觸底回升，光伏電站集中并網(wǎng)
　　公司2H23實(shí)現(xiàn)光伏玻璃銷(xiāo)量345萬(wàn)噸，同比+48.9%，延續(xù)了1H23的強(qiáng)勁增長(zhǎng)(1H23：同比+49.8%)。ASP同比-9.0%至3,753港元/噸，環(huán)比1H23提升了341港元/噸(10.0%)。單位成本同/環(huán)比分別-15.0%/-4.5%至2,761港元/噸。若以3.2mm厚度計(jì)算，單平米毛利同/環(huán)比分別擴(kuò)張0.9/3.7港元/平米至7.9港元/平米，在1H21以來(lái)連續(xù)5個(gè)半年度的持續(xù)環(huán)比回落后迎來(lái)了觸底回升。2H23光伏電站并網(wǎng)超過(guò)1GW，抵消了平均電價(jià)回落的影響。光伏電站業(yè)務(wù)2H23實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，同比+20.7%，重回增長(zhǎng)軌道。
　　調(diào)降電站開(kāi)發(fā)速度，聚焦優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)
　　公司計(jì)劃在2024年新點(diǎn)火6條光伏玻璃生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)6,400噸/日產(chǎn)能，維持平穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏(2023年：6條，6,000噸/日)；計(jì)劃在2024年并網(wǎng)300MW集中式光伏電站(2023:1,094MW)。2024年合計(jì)資本開(kāi)支計(jì)劃70億港元，較2023年(99億港元)明顯降速。我們認(rèn)為，資本開(kāi)支向光伏玻璃業(yè)務(wù)集中更有助于公司聚焦優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　光伏玻璃行業(yè)供給增長(zhǎng)降速支撐利潤(rùn)率進(jìn)一步改善
　　卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)2023年光伏玻璃行業(yè)點(diǎn)火2.5萬(wàn)噸/日新生產(chǎn)線，已較2022年(3.3萬(wàn)噸/日)有所放緩。在主管部門(mén)進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、企業(yè)擴(kuò)張變得更為理性等因素的影響下，供給增長(zhǎng)的高峰期可能已經(jīng)渡過(guò)。隨著度電成本的不斷下行，我們認(rèn)為光伏發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力仍在增強(qiáng)，光伏玻璃需求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間充裕。我們預(yù)計(jì)更為受控的供給擴(kuò)張有助于行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需兩端更為協(xié)調(diào)地發(fā)展，支持公司光伏玻璃業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的進(jìn)一步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)于預(yù)期，全球光伏裝機(jī)弱于預(yù)期