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本周要聞回顧：2023年煤炭消費增速大于供給，陜西省部署安全生產三年行動
　　本周煤炭板塊在上一周大漲8%的基礎上略有修整，僅小幅回調1%，個別煤炭股仍表現強勢。2023年我國原煤產量47.1億噸，同比增長3.4%，顯著低于2022年增速；2023年煤炭消費量同比增長5.6%，高于國內原煤產量增速；表明了國內煤炭供緊需增的基本面事實。展望未來，我們認為供給偏緊邏輯仍將持續(xù)演繹，2023年煤礦百萬噸死亡人數0.094人，同比上升23.7%，同期全年各類生產安全事故死亡人次下滑4.7%，表明煤礦安全生產面臨的形勢嚴峻；繼山西發(fā)布“查三超”文件后，陜西省也部署了《陜西省安全生產治本攻堅三年行動實施方案（2024-2026年）》，預計國內煤炭供給或將持續(xù)偏緊。
　　投資邏輯：供給偏緊預期持續(xù)，重視煤炭核心資產價值
　　動力煤價維持穩(wěn)定偏強運行，高股息提估值邏輯持續(xù)強化。本周（2024.2.24-2024.3.1，下同）國內秦港Q5500動力煤報價922元/噸，環(huán)比下跌18元/噸，跌幅1.91%。煉焦煤期貨價格受山西“查三超”影響，上周三（2024年2月21日）當天實現6.2%的大漲，本周環(huán)比延續(xù)上漲0.82%。對于行情的解讀我們認為，動力煤價格是煤炭板塊配置的基礎及風向標，所以動力煤價格是所有煤企業(yè)績的基礎，當前動力煤價格900元之上高位穩(wěn)定運行，對煤炭股高股息配置的邏輯非常有利，此外焦煤價格受供給收縮預期的影響，價格有望實現彈性向上，所以市場有望表現出煤炭板塊普漲同時焦煤股更具彈性的態(tài)勢。煤價判斷。動力煤價格仍將以穩(wěn)為主，價格很難大漲大跌，我們預計將保持在高位窄幅震蕩，主要原因包括：供給端受煤礦開工率和疆煤外運量的平衡，需求端受電廠的采購意愿及“煤電價格聯動”的約束；煉焦煤價格仍有向上彈性，主要原因包括：供給端不存在保供穩(wěn)價約束且供給端表現為偏緊，需求端一直受到政策穩(wěn)增長的支持，且力度仍在不斷強化。我們認為，煤炭板塊整體收益仍有向上空間（β行情）。煤炭股具備高股息（A股行業(yè)最高）和低估值（高盈利而估值明顯折價）的雙重特性，有望成為資金首選配置方向，此外國務院國資委和證監(jiān)會再提央企市值管理，煤炭屬于國資重地，也將優(yōu)先受益，且央企市值管理有望擴展至國企市值管理。當前時點，我們從高股息和低估值兩個維度可以判定未來板塊的漲幅空間：一是若板塊股價上行，則股息率將會回落，當股息率回落至銀行長貸利率時，板塊的資金或將出現分流，因此我們預計股息率之差即為板塊上漲空間；二是煤炭股低估值表現為多家重點煤企2023E（見表1）業(yè)績對應的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為8倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當前2023年靜態(tài)PE超過13倍，則以中國神華作為板塊估值提升的錨，其他煤炭企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性提升（年度長協比例提升和現貨價格高位窄幅波動）和普遍提高分紅比例，煤炭板塊整體估值有望趨近中國神華，復制中國神華2021年底提估值的歷程，其中陜西煤業(yè)、中煤能源的估值提升已經明顯在復制，而且2024年高股息提估值邏輯有望繼續(xù)強化，中國神華估值的錨也將繼續(xù)提高，從而判斷煤炭板塊或仍有較大上漲空間。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益（α行情）。一是嚴重滯漲股則勝率高：板塊普漲致使資金會尋找價值洼地，嚴重滯漲則性價比會更高，上漲概率大于下跌概率則有望獲得更高勝率，如疊加近期伴有催化劑則更強化配置理由，受益標的【廣匯能源、兗礦能源】；二是存在提高分紅比例預期：在煤炭行業(yè)持續(xù)高盈利的背景之下，提高分紅比例已經成為行業(yè)普遍共識，也有越來越多的公司已開始實施，可以從財務指標（貨幣現金、未分配利潤與歸母凈利的比值）或者上市公司無明顯資本開支而集團需要資金的邏輯而進行提高分紅的預測，受益標的【中煤能源、陜西煤業(yè)、華陽股份】；三是破凈股且安全邊際高：煤企高盈利而PB小于1，是明顯的估值洼地，有望修復PB大于1，受益標的【中煤能源、上海能源、開灤股份】；四是焦煤股受益于價格的高彈性：焦煤行業(yè)不存在政策保供穩(wěn)價，且供給端一直處于偏緊狀態(tài)，需求有望獲得政策支持而決定焦煤價格方向，且2024Q1焦煤季度長協已經上提，受益標的【潞安環(huán)能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交債換股的股價指引：此類債券目的基本是為了實現債變股，則可交債換股價的合理收益，有望成為股價上漲的驅動力，受益標的【山煤國際】；六是央企市值管理，受益標的【中煤能源、上海能源、新集能源、電投能源、中國神華】。
　　風險提示：經濟增速下行風險，進口煤大增風險，新能源加速替代。