>> 國(guó)盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：重視3月煤價(jià)超預(yù)期上漲的可能-240303
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2024/3/3 |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張津銘 |
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行情回顧（2024.2.24~2024.3.1）：
中信煤炭指數(shù)3,940.00點(diǎn)，下降1.16%，跑輸滬深300指數(shù)2.54pct，位列中信板塊漲跌幅榜第28位
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周煤價(jià)整體偏弱運(yùn)行。截至3月1日，北港動(dòng)煤報(bào)收928元/噸，周環(huán)比下降10元/噸；CCI柳林低硫主焦2300元/噸，周環(huán)比下跌100元/噸。
動(dòng)力煤方面，周整體偏弱運(yùn)行，但跌幅有限。供應(yīng)方面，正月十五之后，產(chǎn)地大部分煤礦已恢復(fù)生產(chǎn)，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)增加。需求方面，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)向好，加之前期降雪拉運(yùn)受限，少數(shù)煤礦庫存低，價(jià)格探漲，但港口交投氛圍冷清，非電需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格小幅回調(diào)。短期來看，鐵路發(fā)運(yùn)量節(jié)后稍有提升，但整體仍在低位徘徊，隨著港口市場(chǎng)下跌，煤炭發(fā)運(yùn)倒掛嚴(yán)重，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性不高，港口調(diào)入低位，庫存小幅下滑，尤其現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性緊缺現(xiàn)象未得到有效緩解，因此煤價(jià)下跌空間有限，短期仍以震蕩為主。
焦煤方面，或已接近底部區(qū)域。4輪提降落地后，焦企利潤(rùn)虧損，部分焦企加大限產(chǎn)力度，謹(jǐn)慎采購，多以消耗庫存為主。供應(yīng)方面，本周產(chǎn)地多數(shù)煤礦已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，不過部分煤礦出煤量還未恢復(fù)至正常水平，整體供應(yīng)仍稍顯緊張。需求方面，焦價(jià)連續(xù)下跌導(dǎo)致焦企嚴(yán)重虧損，部分企業(yè)已加大限產(chǎn)力度，原料維持低庫存運(yùn)行，整體采購積極性較弱。短期來看，終端成材消費(fèi)疲軟，下游鋼、焦企業(yè)多處于虧損狀態(tài)，在沒有冬儲(chǔ)壓力的背景下，主動(dòng)采購意愿有限，外加投機(jī)需求較弱，焦煤價(jià)格上漲難度較大。但考慮到3月初即將迎來全國(guó)兩會(huì)，以及山西嚴(yán)查“三超”，產(chǎn)地煤礦雖逐步復(fù)工，但在安監(jiān)高壓的背景下，產(chǎn)量恢復(fù)程度仍存較大不確定性，外加焦煤總庫存自節(jié)后已連續(xù)3周下滑（當(dāng)前煤礦&洗煤廠庫存處于低位），預(yù)計(jì)短期焦煤價(jià)格已接近底部，繼續(xù)下行空間十分有限，后期上漲高度將取決于成材三月份的消費(fèi)情況。
焦炭方面，隨著四輪提降落地，部分產(chǎn)地焦企虧損嚴(yán)重，加大限產(chǎn)幅度，供應(yīng)持續(xù)收緊，終端需求雖未有明顯好轉(zhuǎn)，但考慮階段性價(jià)格低位，鋼廠及貿(mào)易商采購積極性稍有回升，焦企庫存回落；整體來看，四輪落地后，鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)，且焦化廠對(duì)提降排斥情緒較強(qiáng)，市場(chǎng)持穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)，后期需關(guān)注終端需求恢復(fù)情況以及原料煤價(jià)格走勢(shì)。
此外，值得重點(diǎn)關(guān)注的是，2月8日，山西省應(yīng)急管理廳發(fā)布《關(guān)于開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治的通知》，將嚴(yán)格考核“煤礦超能力生產(chǎn)情況”、“超水平超頭面組織生產(chǎn)情況”以及“超定員組織生產(chǎn)情況”。我們認(rèn)為，2024年山西省基本工作目標(biāo)是“依法合規(guī)釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，全力穩(wěn)定煤炭產(chǎn)量”等，沒有明確的煤炭生產(chǎn)增量空間，側(cè)面反映山西省安全生產(chǎn)壓力下繼續(xù)增產(chǎn)瓶頸凸顯。嚴(yán)格約束山西省煤礦超能力生產(chǎn)情況或?qū)?huì)導(dǎo)致2024年山西省原煤產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，根據(jù)新華社報(bào)道最新數(shù)據(jù)，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤礦年產(chǎn)能總計(jì)74750萬噸，占全省生產(chǎn)煤礦總產(chǎn)能的61.91%，理論計(jì)算山西省全年煤炭產(chǎn)量不能超過13.3億噸，需要壓減4900~5000萬噸左右，但考慮到煤礦生產(chǎn)過程中換工作面，定期檢修的影響，同時(shí)約束超水平超頭面組織生產(chǎn)、超定員組織生產(chǎn)情況也將影響山西省內(nèi)煤礦開采效率進(jìn)而影響產(chǎn)量釋放，以及最新要求“月度生產(chǎn)不能超過生產(chǎn)能力的10%”來看，實(shí)際生產(chǎn)大概率做不到年核定產(chǎn)能的110%上限，故或?qū)?shí)際影響原煤產(chǎn)量大于5000萬噸。
投資策略：此前我們提到“有望導(dǎo)致煤炭下跌的兩大風(fēng)險(xiǎn)（煤價(jià)系統(tǒng)跌破750~800元/噸底部區(qū)域&市場(chǎng)風(fēng)格切換），目前都難以兌現(xiàn)，因此每一輪調(diào)整均是較好的機(jī)會(huì)”。
本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，而非對(duì)煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。不同于2021~2022年（煤價(jià)大漲→煤企盈利暴增→股價(jià)跟隨業(yè)績(jī)上漲），2023年在煤價(jià)中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得5年正收益。究其本質(zhì)，在成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過去的單純從凈利潤(rùn)單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
短期建議關(guān)注“煤電一體化”的新集能源；主焦煤占比較高的平煤股份；煤價(jià)上漲受益較大，且存在補(bǔ)漲需求的兗礦能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、中國(guó)神華，長(zhǎng)期看好陜西煤業(yè)、華陽股份、晉控煤業(yè)、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際、山西焦煤、廣匯能源等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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