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天德鈺2023Q4營(yíng)業(yè)收入3.83億元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德鈺盈利能力持續(xù)修復(fù)。根據(jù)群智咨詢(xún)數(shù)據(jù)，截至2023Q3，全球顯示驅(qū)動(dòng)芯片庫(kù)存去化周期已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計(jì)2024Q2行業(yè)主要Fabless庫(kù)存可回歸健康水平。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q4營(yíng)業(yè)收入回升，毛利率進(jìn)一步修復(fù)。天德鈺2023年?duì)I業(yè)收入12.09億元，YoY+1%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，YoY-13%。天德鈺2023Q4營(yíng)業(yè)收入3.83億元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；歸母凈利潤(rùn)約3,800萬(wàn)元，QoQ+35%，同比扭虧為盈。
　　2023年下半年需求有所改善，公司品類(lèi)持續(xù)拓寬，成本取得優(yōu)勢(shì)。2022年下半年以來(lái)，全球消費(fèi)電子需求受到抑制。2023年下半年消費(fèi)電子需求有所恢復(fù)，同時(shí)行業(yè)庫(kù)存改善，公司抓住客戶需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的較大提升。2023年公司更加專(zhuān)注技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)積累，拓寬產(chǎn)品品類(lèi)，提高產(chǎn)品性能以滿足更加廣泛的客戶需求。此外公司積極拓展上游多個(gè)供應(yīng)商的緊密合作，以取得成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　顯示驅(qū)動(dòng)芯片2023年下半年庫(kù)存去化周期進(jìn)入尾聲，2024年總體供需恢復(fù)平衡。根據(jù)群智咨詢(xún)預(yù)估，截至2023Q3，全球顯示驅(qū)動(dòng)芯片庫(kù)存去化周期基本進(jìn)入尾聲，各Fabless庫(kù)存水平都已到達(dá)較為正常的水平，部分Fabless如聯(lián)詠、瑞鼎的庫(kù)存已降至2個(gè)月以下。預(yù)計(jì)到2024年二季度，行業(yè)主要Fabless庫(kù)存均可回歸健康水平。群智咨詢(xún)預(yù)計(jì)2024年全球顯示驅(qū)動(dòng)芯片供需比約10%，總體供需關(guān)系趨于平衡。
　　估值
　　預(yù)計(jì)天德鈺2023/2024/2025年EPS分別為0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盤(pán)，天德鈺總市值58億元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為51.0/34.7/26.4倍。
　　考慮到2023年DDIC價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)盈利能力造成了負(fù)面影響，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)期?？紤]到2024年行業(yè)主要Fabless庫(kù)存有望回歸健康水平，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。新技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。