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投資要點(diǎn)：
　　揚(yáng)杰科技是分立器件IDM領(lǐng)先廠商，2018-2022年收入、歸母凈利潤C(jī)AGR均超30%。公司自2006年成立，扎根二極管并不斷拓展產(chǎn)品品類，形成傳統(tǒng)二極管產(chǎn)品（H1），小信號、MOSFET產(chǎn)品（H2），IGBT、SiC等（H3）三大產(chǎn)品梯次。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化，晶圓覆蓋4、5、6、8寸芯片產(chǎn)線，在MOSFET、IGBT、SiC等領(lǐng)域采用IDM+Fabless并行模式。
　　揚(yáng)杰科技二極管市占全球第二，切入汽車等高端應(yīng)用領(lǐng)域。目前，公司功率二極管市占率中國第一，全球第二；整流橋和光伏旁路二極管市占率均全球第一。受益于存量+增量市場國產(chǎn)替代催化，公司二極管業(yè)務(wù)增速有望高于行業(yè)平均。1）存量替代：隨著海外大廠逐步退出，公司全球市占率排名從2019年第4上升至全球第2。2）增量市場：高端二極管市場有較大滲透空間。根據(jù)GIR數(shù)據(jù)，2021年全球車規(guī)級二極管收入達(dá)4.92億美元，預(yù)計(jì)2028年達(dá)8.1億美元，2022-2028年CAGR達(dá)7.4%。
　　短期復(fù)蘇：海外去庫存接近尾聲，預(yù)計(jì)2024年重啟增長態(tài)勢。公司小信號、MOSFET產(chǎn)品是出海主力，預(yù)計(jì)隨著海外市場回暖，H2系列產(chǎn)品增速可期。截至1H23，公司境外設(shè)有美國、韓國、日本、印度、新加坡等12個(gè)國際營銷、技術(shù)網(wǎng)點(diǎn)。中長期來看：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源車領(lǐng)域增長確定性強(qiáng)。公司深度布局汽車電子，獲多家海內(nèi)外汽車零部件企業(yè)認(rèn)可。截至1H23，PSBD芯片、PMBD芯片已大批量應(yīng)用于新能源汽車三電領(lǐng)域，IGBT營收同比超50%。
　　長期戰(zhàn)略：全球布局，構(gòu)建國際化市場能力。2022年，揚(yáng)杰科技海外收入占比達(dá)30.9%。1）揚(yáng)杰科技堅(jiān)持“5050”戰(zhàn)略，未來實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外收入占比各50%。實(shí)行“雙品牌”戰(zhàn)略，“YJ”品牌主攻國內(nèi)和亞太市場，“MCC”品牌主打歐美市場，實(shí)現(xiàn)雙品牌的全球渠道覆蓋。2）1H23，公司發(fā)行GDR募集資金在越南投資設(shè)立下屬子公司美微科（越南）有限公司，建立東南亞國家建設(shè)封裝測試生產(chǎn)線。
　　謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)策略，營運(yùn)質(zhì)量位于同業(yè)前列。近年公司謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)，目前4、5寸線稼動(dòng)率持續(xù)改善，6寸線稼動(dòng)率9成以上，8寸線滿產(chǎn)。2020-2022年ROE提升顯著。
　　投資分析意見：首次覆蓋，給予公司“買入”評級。2023-2025年預(yù)測營業(yè)收入56、67、78億元，歸母凈利潤9.2、10.8、12.8億元。參考可比公司2024年平均PE估值，給予揚(yáng)杰科技25XPE，相較于當(dāng)前市值有24%的上升空間，給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；2、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；3、并購風(fēng)險(xiǎn)。