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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　受益需求端復(fù)蘇，公司毛利率改善。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.4億元，同比下降9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比下降33%。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，環(huán)比下降9%，實(shí)現(xiàn)毛利率約32.3%，環(huán)比增長(zhǎng)2.8 pct。公司毛利率改善主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和下游市場(chǎng)復(fù)蘇。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品助力盈利能力提升。1）IGBT模塊方面，公司新能源汽車(chē)PTC用1200V系列單管通過(guò)車(chē)規(guī)認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)交付，750V/820AIGBT、750V400ASiC三相橋大電流、高可靠功率模塊研發(fā)成功，650V/400A三電平IGBT模塊投放光伏市場(chǎng)。公司IGBT產(chǎn)品市場(chǎng)份額在工控、光伏、新能源領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，23H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%以上。2）SiC功率器件方面，公司SiCMOSFET性能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，自主研發(fā)的HPD以及DCM全碳化硅主驅(qū)模塊將于23年完成A類測(cè)試，現(xiàn)已獲得多家Tier1和終端車(chē)企的測(cè)試及合作意向。3）晶圓線方面，公司持續(xù)拓展高可靠性產(chǎn)品規(guī)格和高能效產(chǎn)品系列，PSBD / PMBD芯片已大批量應(yīng)用于新能源汽車(chē)三電領(lǐng)域，TSBD芯片在清潔能源領(lǐng)域獲得大規(guī)模應(yīng)用，產(chǎn)品性能全面提升。
　　積極布局新能源賽道，海外訂單有望開(kāi)啟新成長(zhǎng)。公司重點(diǎn)布局新能源汽車(chē)電子、清潔能源、工控以及網(wǎng)通等行業(yè)，積極拓展新興行業(yè)大客戶，與SMA、SOLAREDGE等客戶持續(xù)擴(kuò)大合作，并取得安波福、博格華納、聯(lián)合電子等客戶認(rèn)證及訂單。公司布局“YJ+MCC”海內(nèi)外雙品牌，已在美國(guó)、韓國(guó)等多地設(shè)立銷售和技術(shù)服務(wù)中心?！半p循環(huán)”+“雙品牌”戰(zhàn)略下，利潤(rùn)率更高的海外市場(chǎng)去庫(kù)存階段預(yù)計(jì)將結(jié)束，公司海外市場(chǎng)訂單有望實(shí)現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為7.6、10.4、13.9億元（原23-24年預(yù)測(cè)為13.4、16.9億元，由于下游景氣度疲弱，我們主要下調(diào)了半導(dǎo)體功率器件和半導(dǎo)體硅片的營(yíng)收增速和毛利率），根據(jù)可比公司23年平均35倍PE估值，給予49元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。