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公司2Q23營收保持穩(wěn)定，海外業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致毛利率短期承壓。1H23公司實(shí)現(xiàn)營收26.25億元(YoY-11.07%)，歸母凈利潤4.11億元(YoY-30.05%)，扣非歸母凈利潤4.1億元(YoY-28.51%)，毛利率30.11%(YoY-6.46pct)。2Q23單季度營收13.14億元(YoY-14.3%，QoQ+0.3%)，歸母凈利潤2.29億元(YoY-26.3%，QoQ+25.9%)，扣非歸母凈利潤2.30億(YoY-23.3%，QoQ+27.2%)，毛利率29.52% (YoY-6.90pct，QoQ-1.19pct)，由于海外業(yè)務(wù)下滑，而海外毛利率較高疊加低于平均毛利率的新能源產(chǎn)品比例提升，毛利率短期承壓。
　　1H23公司車規(guī)產(chǎn)品、光伏二極管同比增超20%，晶圓線結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1H23公司在新能源汽車、光伏、工控以及網(wǎng)通等行業(yè)已完成頭部大客戶全覆蓋，車規(guī)產(chǎn)品、光伏二極管業(yè)績保持快速增長，PSBD芯片、PMBD芯片已大批量應(yīng)用于新能源汽車三電領(lǐng)域，產(chǎn)品占比大幅提升。在此基礎(chǔ)上，公司晶圓產(chǎn)線結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：FRED整流芯片200V-1200V已全系列量產(chǎn)，1700V續(xù)流芯片即將量產(chǎn)；TSBD芯片產(chǎn)線覆蓋6英寸和8英寸平臺(tái)；ESD類產(chǎn)品快速推進(jìn)。
　　IGBT產(chǎn)品同比增超50%，碳化硅MOSFET已累計(jì)出貨1kk。公司H3業(yè)務(wù)產(chǎn)品目前以Fabless為主，產(chǎn)品類型不斷拓寬：8英寸平臺(tái)的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列開發(fā)，相應(yīng)的IGBT模塊也同步投放市場，新能源市場份額快速提升；用于PTC的1200V系列單管通過車規(guī)認(rèn)證并大批量交付客戶，光伏模塊持續(xù)開發(fā)。SiC二極管累計(jì)出貨量超10kk，SiCMOSFET 1200V17-240mohm、650V 20-120mohm已推向市場，累計(jì)出貨量超1kk，未來隨自有6英寸碳化硅晶圓產(chǎn)線建設(shè)有望成為公司重要增長曲線。
　　國內(nèi)外“雙循環(huán)”布局，隨需求恢復(fù)有望體現(xiàn)競爭優(yōu)勢。在歐美市場，公司主推“MCC”品牌，對(duì)標(biāo)安森美等國際第一梯隊(duì)公司，利潤率高于國內(nèi)市場，銷售和技術(shù)服務(wù)中心已覆蓋美國、韓國、日本、印度、新加坡等地；1H23由于海外市場處于去庫存階段，訂單同比下滑30%以上，短期承壓。目前海外安森美等國際大廠逐步退出部分中低壓產(chǎn)品市場且進(jìn)入海外市場須有成熟品牌與渠道，相比國內(nèi)白熱化競爭，公司海外業(yè)務(wù)沉淀多年，未來有望隨需求復(fù)蘇快速成長。
　　投資建議：我們看好公司國內(nèi)外雙循環(huán)的業(yè)務(wù)模式，預(yù)計(jì)23-25年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.0/11.9/14.8億元(YoY-16% /33%/24%)，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為22/16/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期等