>> 國海證券-揚杰科技(300373)中報點評報告：Q2業(yè)績環(huán)比改善明顯，關注海外市場復蘇及新產品上量-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
2023年8月28日，揚杰科技發(fā)布2023年中報：2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.25億元，同比下降11.07%。毛利率30.11%，同比下降6.46pct。歸母凈利潤4.11億元，同比下降30.05%。扣非歸母凈利潤4.10億元，同比下降28.51%。
分季度看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比下降14.31%，環(huán)比增長0.29%。毛利率29.52%，同比下降6.9pct，環(huán)比下降1.19pct。歸母凈利潤2.29億元，同比下降26.33%，環(huán)比增長25.86%?？鄯菤w母凈利潤2.3億元，同比下降23.25%，環(huán)比增長27.23%。
投資要點:
2023H1各業(yè)務同比均有所下滑，2023Q2收入、凈利潤環(huán)比實現(xiàn)正增長。整體分析公司2023H1及2023Q2業(yè)績，收入及凈利潤因去年高基數(shù)影響，同比有所下滑。具體看細分業(yè)務，2023H1半導體器件業(yè)務收入22.18億元，同比下降6.17%，毛利率30.15%，同比下降6.64pct；半導體芯片業(yè)務收入2.6億元，同比下降35.89%，毛利率21.95%，同比下降15.19pct；半導體硅片業(yè)務收入0.91億元，同比下降42.18%，毛利率17.54%，同比下降14.93pct。值得關注的是，單看2023Q2的財務數(shù)據，公司在收入和利潤端相比2023Q1均已實現(xiàn)環(huán)比增長。若下半年國內外市場需求有所改善，同時公司產品結構優(yōu)化進展順利，公司業(yè)績增長有望延續(xù)。
毛利率短期承壓，靜待新產品毛利率提升及海外市場復蘇。2023H1及Q2公司毛利率均有所下滑，主要原因包括：首先，公司海外市場占比較高，同時海外市場利潤率高于國內市場，但整體看海外市場仍處于去庫存階段，海外訂單同比下降30%以上，環(huán)比2022H2有所回暖，但整體仍處于地位；其次，公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，汽車電子及清潔新能源領域快速增長，IGBT等新品持續(xù)上量，2023H1公司車規(guī)產品、光伏二極管同比增長20%+，IGBT產品同比增長50%+，但上述產品毛利率低于公司整體毛利率；此外，目前全球半導體行業(yè)市場景氣度總體處于低谷，尤其消費類電子和工業(yè)等領域對比去年同期均為負增長，導致訂單和價格的結構性下滑。未來來看，伴隨海外市場逐步復蘇，同時公司新產品毛利率提升，公司整體毛利率有望回暖。
技術研發(fā)進展順利，“雙品牌”+“雙循環(huán)”業(yè)務模式打造差異化競爭。研發(fā)技術方面，公司進展順利，其中，公司基于8英寸平臺的Trench 1200VIGBT芯片完成了10-200A全系列開發(fā)完成，對應的IGBT模塊也同比投放市場，重點布局工控、光伏逆變、新能源車領域，市場份額快速提升。SiC二極管產品累計出貨量突破10kk。SiCMOSFET，2022年開始，成功陸續(xù)完成1200V 17-240mohm、650V20-120mohm SiCMOSFET產品開發(fā)上市，產品性能對標國際標桿SiCMOS平面柵企業(yè)的第三代水平。車載模塊方面，公司自主開發(fā)的HPD以及DCM全碳化硅主驅模塊將在今年完成A樣試制，目前已經獲得多家Tier1和終端車企的測試及合作意向，計劃于2025年完成全國產主驅碳化硅模塊的批量上車。在營銷模式方面，公司實行“雙品牌”+“雙循環(huán)”及品牌產品差異化的業(yè)務模式。在歐美市場，主推“MCC”品牌產品，對標安森美等國際第一梯隊公司。在中國和亞太市場，公司主推“YJ”品牌產品，通過持續(xù)擴大直銷渠道網點，與各行業(yè)大客戶達成戰(zhàn)略合作伙伴關系。
盈利預測和投資評級
作為功率半導體傳統(tǒng)廠商，通過對產業(yè)鏈的持續(xù)拓展，持續(xù)增強市場競爭和成本控制能力，同時通過新業(yè)務的突破進一步提升市占率、打開長期成長空間。我們考慮到未來幾年行業(yè)存在競爭風險，因此我們小幅調整2023-2025年盈利預測。預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為72.75/95.01/120.75億元，歸母凈利潤為12.13/14.67/18.34億元，對應EPS為2.24/2.71/3.39元，對應PE為15X/12X/10X，盡管小幅下調盈利預測，但公司整體估值水平仍低于行業(yè)平均估值，因為仍維持“買入”評級。
風險提示
1）功率半導體行業(yè)市場競爭加劇風險2）新能源汽車、發(fā)電市場需求不及預期3）公司新產品客戶進展不及預期4）國內外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數(shù)據僅供參考5）海外市場復蘇不及預期
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