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事件：揚杰科技發(fā)布2023三季報。其中三季度公司實現營業(yè)收入14.16億，yoy -3.46%，qoq 7.73%；歸母凈利潤2.07億，yoy -39.15%，qoq-9.49%；綜合毛利率32.28%，同比下降2.90pct，環(huán)比提升2.76pct；凈利率14.87%，同比下降8.59pct，環(huán)比下降2.49pct。
　　消費、工業(yè)市場回暖，短期利潤受匯兌影響。2023Q3公司收入與去年同期持平，且同比負增長有所收窄，主要得益于國內汽車電子和清潔能源的增長以及消費和工業(yè)市場的逐步復蘇。同時公司2023Q3毛利率環(huán)比提升，主要原因系汽車電子等高毛利率業(yè)務的快速增長和稼動率的提升。2023Q3公司歸母凈利潤的環(huán)比下滑主要受匯兌損益影響。我們認為，公司作為老牌功率公司，未來伴隨自身產品結構以及相關應用領域的持續(xù)優(yōu)化，同時相關工業(yè)以及消費領域的逐步回暖，未來有望實現業(yè)績的企穩(wěn)向上。
　　產品結構、下游應用領域持續(xù)優(yōu)化。根據公司中報，截止2023H1公司IGBT產品收入同比增長50%；車規(guī)級產品、光伏二極管收入同比提升20%。在IGBT領域，截止2023H1公司完成基于8寸平臺1200V平臺的10~200A全系列開發(fā)，相關IGBT模塊產品也同步投放市場，逐步成為IGBT芯片設計和模塊封裝的重要參與者。
　　積極布局SiC，車規(guī)模塊預計2025年批量上車。SiC二極管方面：2021年公司實現SiC二極管產品全系列發(fā)開上市，在多領域得到客戶認可，截止2023H1累計出貨量突破10kk；SiCMOSFET方面：2022年起相關產品陸續(xù)上市，性能對標國際標桿級SiCMOS平面柵第三代產品，截止2023H1累計出貨量突破1kk；SiC模塊方面：公司預期其HPD以及DCM全SiC主驅模塊將在2023年完成A樣試制，截止2023H1已經獲得多家Tier1和終端車企測試及合作意向，計劃于2025年完成全國產主驅SiC模塊批量上車。
　　控股楚微半導體，強化8寸布局。2023H1揚杰科技通過公開摘牌的方式再次收購湖南楚微30%股權實現對湖南楚微實際控股，累計股權為70%。根據公司公告，湖南楚微半導體公司主營業(yè)務為8寸平臺下的半導體功率器件芯片生產及銷售，產品包括高、中、低壓溝槽MOSFET芯片和溝槽光伏二極管芯片等。我們認為，揚杰科技通過對楚微半導體的實際控制，強化了自身8寸布局，同時進一步增強了自身IDM體系，有利于公司快速完成產能擴張。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2023E/2024E/2025E分別實現營業(yè)收入56.6/68.5/87.5億元，yoy 4.8%/21.0%/27.7%；歸母凈利潤9.1/11.3/14.2億元，yoy -13.7%/23.8%/25.7%；對應當前PE21.4/17.3/13.8x，維持“推薦”評級。
　　風險提示：下游需求不及預期、海外業(yè)務進展不及預期、產品迭代不及預期。