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公司產品全方位布局，海外業(yè)務去庫存結束后有望重啟增長態(tài)勢。公司產品版圖豐富，二極管、小信號、MOSFET、IGBT、SiC系列產品均持續(xù)以新能源、汽車電子等高增長領域為導向突破技術瓶頸、進行新產品開發(fā)；公司“雙品牌”戰(zhàn)略布局海內外業(yè)務，收購美國MCC在歐美市場主打“MCC”品牌，在中國和亞太市場主打“YJ”品牌，隨著海外市場去庫存周期結束，高毛利海外業(yè)務營收表現有望在2024年迎來增長期。
　　二極管行業(yè)全球龍頭，光伏二極管占據國內優(yōu)勢地位。光伏二極管業(yè)務在公司營收中占據重要地位，早在2019年公司在功率二極管市場就已經達到中國排名第一，全球第四，國內市占率為13.5%，2020年在光伏接線盒旁路二極管領域的市場占有率已超過30%。目前二極管市場替代效應初見成效，高端領域仍有替代空間，公司2023年上半年光伏二極管營收同比增幅超過20%，二極管芯片已在新能源汽車三電領域和清潔能源領域獲得大規(guī)模應用，公司持續(xù)拓展產品規(guī)格提升各類產品性能，其中FRED芯片在耐高壓性能上進行突破，整流芯片全系列已經量產，1700V續(xù)流芯片研發(fā)合格即將量產，新一代續(xù)流FRED已在研發(fā)中，預計2024年實現量產，未來市占率將進一步提升。
　　功率半導體各細分市場國內領先，加碼布局新能源領域。公司產業(yè)鏈一體化布局，在MOSFET、IGBT、SiC等高端領域采用IDM+Fabless并行模式布局產能，從上游材料到中游晶圓設計、制造再到封測進行全面的產線建設，晶圓覆蓋4、5、6、8寸芯片產線。公司在各細分市場中地位領先，目前產線建設和產品及技術研發(fā)進展順利：1）小信號方面，使用多種封裝技術豐富小信號產品品類滿足下游客戶需求，2）MOSFET方面，聚焦于高端領域進行開發(fā)；3）IGBT方面，獲得光伏和新能源汽車行業(yè)TOP客戶訂單，2023年上半年IGBT營收同比超50%，目前已經開始批量交付；4）SiC方面，自主開發(fā)的全碳化硅主驅模塊將在今年完成A樣試制，目前已經獲得多家Tier1和終端車企的測試及合作意向，有望2025年批量上車，公司還進一步擴張SiC產線建設，達產后產能供應有望突破1萬片/月。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。隨著新產品持續(xù)放量，海外業(yè)務增長，各產線產能釋放，我們認為公司業(yè)績將會重啟增長態(tài)勢。預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為55.91、67.35、79.81億元，同比增速分別為3.46%、20.46%、18.51%；歸母凈利潤分別為8.84、12.03、17.01億元，同比增速分別為-16.64%、36.11%、41.37%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：1）下游需求增長不及預期；2）海外市場增長不及預期；3）產能不及預期。