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公司3Q23毛利率環(huán)比增加2.76 pct。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收40.4億元(YoY-8.54%)，歸母凈利潤6.18億元(YoY-33.4%)，扣非歸母凈利潤6.13億元(YoY-29%)，毛利率30.9%(YoY-5.24pct)。2Q23單季度營收14.16億元(YoY-3.5%，QoQ+7.7%)，歸母凈利潤2.07億元(YoY-39.1%，QoQ-9.5%)，扣非歸母凈利潤2.03億(YoY-28.59%,QoQ-11.4%)，毛利率32.28%(YoY-2.90pct，QoQ+2.76pct)，隨著汽車電子業(yè)務(wù)增長和稼動率提升，公司毛利率環(huán)比提升。
　　產(chǎn)線稼動率逐步提升，消費(fèi)與工業(yè)需求逐步復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)步入改善區(qū)間。3Q23消費(fèi)與工業(yè)市場需求逐步復(fù)蘇，產(chǎn)線稼動率提升，公司毛利率步入改善區(qū)間。此外，在新能源應(yīng)用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品類型逐步鋪開，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。目前，公司汽車、光伏等領(lǐng)域已完成頭部大客戶全覆蓋，光伏二極管保持穩(wěn)步增長，小信號等產(chǎn)品汽車占比提升，PMBD芯片已大批量應(yīng)用于新能源、汽車三電等領(lǐng)域。
　　1GBT推出光伏模塊產(chǎn)品，碳化硅MOSFET推出1200V產(chǎn)品。公司H3業(yè)務(wù)（IGBT\SiC）產(chǎn)品目前以Fabless為主，產(chǎn)品類型不斷拓寬:8英寸平臺的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列開發(fā)，相應(yīng)的IGBT模塊也同步投放市場，新能源市場份額加速提升；用于PTC的1200V系列單管通過車規(guī)認(rèn)證并大批量交付客戶。碳化硅二極管累計(jì)出貨量超10kk，SiCMOSFET1200V 17-240mohm、650V 20-120mohm已推向市場，累計(jì)出貨量超1kk，未來隨自有6英寸碳化硅晶圓產(chǎn)能釋放，碳化硅有望成為公司重要增長曲線。
　　海外頭部廠商退出競爭格局優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展提供長期動能。與國內(nèi)業(yè)務(wù)不同，進(jìn)入海外市場須有成熟品牌與渠道，公司15年收購“MCC品牌后海外業(yè)務(wù)收入逐年提升，該品牌對標(biāo)安森美等國際第一梯隊(duì)公司，利潤率高于國內(nèi)市場，銷售和技術(shù)服務(wù)中心覆蓋美國、韓國、日本、印度、新加坡等地。盡管1-3Q23海外市場處于去庫存階段，業(yè)務(wù)短期承壓，未來隨著海外安森美等國際大廠逐步退出部分中低壓產(chǎn)品市場，公司海外業(yè)務(wù)有望直接受益。
　　投資建議:我們看好公司國內(nèi)外雙循環(huán)的業(yè)務(wù)模式，預(yù)計(jì)23-25年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.5/8.8/9.7億元(YoY-19.7% /3.9%/10.0%)，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為24.5/23.6/21.4倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期等。