>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-駿鼎達：國產(chǎn)高分子改性保護材料領(lǐng)先企業(yè)-240304
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分：剔除流動性溢價因素后，駿鼎達2.14分，位于總分的28.9%分位。駿鼎達于2024年3月1日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算駿鼎達AHP得分為2.14分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分28.9%分位，處于中游偏上水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算駿鼎達AHP得分為2.40分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的40.7%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，駿鼎達網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0317%、0.0190%。
高分子改性保護材料國內(nèi)領(lǐng)先，新能源汽車領(lǐng)域收入攀升。駿鼎達是國內(nèi)少數(shù)同時進入國產(chǎn)、合資與外資品牌主機廠供應(yīng)鏈體系的功能性保護套管企業(yè)之一，公司報告期內(nèi)的主要應(yīng)用領(lǐng)域為汽車行業(yè)，2022年國內(nèi)汽車細分市場占有率約為5%。同時，公司積極開拓新能源汽車領(lǐng)域應(yīng)用，2022年新能源汽車產(chǎn)品實現(xiàn)收入10,431.75萬元，最近三年復(fù)合增長率達114.52%。公司核心客戶包括安波福、住友電工、比亞迪、時代電氣、蓋茨工業(yè)、泰科電子和特發(fā)信息等國內(nèi)、國際領(lǐng)先企業(yè)。
垂直一體化生產(chǎn)體系優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)力國產(chǎn)替代。公司產(chǎn)品的配方與工藝生產(chǎn)技術(shù)具有行業(yè)先進性和創(chuàng)新性，具備功能性保護套管所用原材料單絲的自主生產(chǎn)能力，在保證單絲性能的穩(wěn)定性和一致性的同時，具有顯著的成本優(yōu)勢，產(chǎn)品性能比肩外資廠商同類。此外，公司以推動國產(chǎn)化進程為導(dǎo)向，設(shè)計開發(fā)醫(yī)療器械領(lǐng)域用超薄型鐵氟龍導(dǎo)管、結(jié)合特種氟材料復(fù)合成型技術(shù)及編織復(fù)合技術(shù)的剎車油管及防護總成產(chǎn)品等，已處于驗證階段；掌握特種材料為原料的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計及工藝，并實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，可應(yīng)用于要求更為嚴(yán)苛的航空航天等高端領(lǐng)域。
下游需求空間廣闊，募投擴產(chǎn)拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域。汽車、工程機械、軌道交通、通訊電子等下游市場需求不斷擴張：汽車領(lǐng)域的國內(nèi)自主品牌廠商對整車安全性能的要求緊跟外資廠商標(biāo)準(zhǔn)，亦在逐步提升功能性保護套管的單車使用量；新能源汽車預(yù)計到2025年滲透率有望接近45%；工程機械市場正由增量市場為主向存量市場更新和增量市場升級轉(zhuǎn)變。為解決市場需求旺盛與公司產(chǎn)能不足的矛盾，公司本次募投項目將擴充產(chǎn)能，對標(biāo)國際同類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)包括紡織套管、編織套管、擠出套管、復(fù)合套管等四大類功能性保護套管以及功能性單絲，進一步擴展航空航天、風(fēng)能、光伏、醫(yī)療等行業(yè)的市場空間。
與可比公司相比：營收規(guī)模較小，歸母凈利CAGR領(lǐng)先；毛利率靠前，研發(fā)投入較低。我們選擇必得科技、天普股份、科創(chuàng)新源、合興股份、泛亞微透、超捷股份作為駿鼎達的可比上市公司。報告期內(nèi)，公司營收低于可比公司均值，歸母凈利自2021年起高于可比公司均值，20-22年二者CAGR分別為26.56%、27.17%，高于可比公司均值。2020年-2023年H1，公司綜合毛利率分別為48.75%、45.96%、43.30%、42.14%，高于可比公司均值；同期研發(fā)投入金額逐年增長，但研發(fā)費率低于可比公司。截至2024年3月1日收盤，可比公司市盈率（TTM）均值為72.02倍，中值為58.51倍；所屬行業(yè)C29橡膠和塑料制品行業(yè)截至2024年3月1日近一個月靜態(tài)市盈率為21.88倍。
風(fēng)險提示：駿鼎達需警惕原材料價格上漲或不能及時供應(yīng)、租賃房產(chǎn)瑕疵、新客戶開拓不理想、匯率波動、原材料價格波動、汽車芯片短缺等風(fēng)險。
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