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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，龍旗科技1.92分，位于總分的25.9%分位。龍旗科技將于2024年2月8日詢價(jià)，擬主板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算龍旗科技AHP得分為1.92分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.9%分位，位于中游偏下水平?？紤]流動性溢價(jià)因素后，我們測算龍旗科技AHP得分為1.74分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的34.2%分位，處于下游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，龍旗科技網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0163%、0.0103%。
　　綁定全球頭部品牌，智能手機(jī)ODM/IDH出貨量全球第一。龍旗科技形成了涵蓋智能手機(jī)、平板電腦和AIoT產(chǎn)品的智能產(chǎn)品布局，為全球頭部消費(fèi)電子品牌商和全球領(lǐng)先科技企業(yè)提供專業(yè)的智能產(chǎn)品綜合服務(wù)。在智能手機(jī)ODM/IDH領(lǐng)域，公司主要服務(wù)包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、中國移動等全球頭部品牌商，根據(jù)Counterpoint，公司2022年智能手機(jī)出貨量位居全球第一位。在平板電腦ODM領(lǐng)域，公司主要為聯(lián)想等頭部客戶的平板電腦提供ODM服務(wù)，2021年平板電腦出貨量位居行業(yè)第三。隨著智能產(chǎn)品行業(yè)逐步進(jìn)入競爭性價(jià)比、成本控制及微創(chuàng)新時(shí)代，智能產(chǎn)品ODM/IDH行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高，公司市占率將有所增強(qiáng)。
　　前瞻性布局AIoT產(chǎn)品，有望成為公司新增長點(diǎn)。AIoT產(chǎn)品萬物互聯(lián)的時(shí)代下，包括智能手表、TWS耳機(jī)、VR/AR產(chǎn)品、汽車電子等設(shè)備在內(nèi)的新型智能終端進(jìn)入高速成長期，AIoT領(lǐng)域已成為智能產(chǎn)品行業(yè)增長最快速的細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)預(yù)測，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)2021年-2025年的年均復(fù)合增長率達(dá)11.45%。公司已在智能手表、VR/AR等重點(diǎn)AIoT品類賽道具備領(lǐng)先的產(chǎn)品ODM服務(wù)能力：在智能手表領(lǐng)域，公司主要為小米、OPPO、榮耀等提供智能手表ODM服務(wù)，2021年手表出貨量位居行業(yè)第五。在VR/AR領(lǐng)域，公司于2017年成功切入VR設(shè)備全球頭部品牌商，出貨量累計(jì)超過100萬臺，已成為國內(nèi)少數(shù)具備大規(guī)模VR設(shè)備出貨經(jīng)驗(yàn)與出貨能力的ODM廠商。未來，公司將向AIoT領(lǐng)域不斷延伸擴(kuò)展，預(yù)計(jì)AIoT品類將成為公司未來收入的重要增長來源。
　　打造全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)優(yōu)勢，初步形成全球交付能力。研發(fā)方面，公司在上海、深圳、惠州、南昌、合肥等多地?fù)碛醒邪l(fā)中心，研發(fā)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超3,000人，截至2023年6月30日已獲軟件著作權(quán)412項(xiàng)、各項(xiàng)專利647項(xiàng)。供應(yīng)鏈管理方面，公司在供應(yīng)鏈采購領(lǐng)域帶來一定的規(guī)模效益，物料議價(jià)能力較強(qiáng)，降低了生產(chǎn)成本。制造方面，公司在惠州、南昌設(shè)有智能產(chǎn)品制造中心，并在印度、越南等地布局了海外制造中心，已初步形成全球交付能力。公司能夠根據(jù)不同客戶的產(chǎn)品需求及市場趨勢，向客戶提供產(chǎn)品研發(fā)、制造全流程服務(wù)，與客戶共同打造具有市場競爭力的智能產(chǎn)品。
　　營收、歸母凈利規(guī)模不及可比公司，但復(fù)合增速高于可比公司均值，23H1毛利率高于可比公司平均。我們選擇華勤技術(shù)（603296）、聞泰科技（600745）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、歌爾股份（002241）、立訊精密（002475）作為龍旗科技的可比上市公司。2020年-2023年上半年，公司營收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司，毛利率和研發(fā)投入占比整體上行，其中2023年上半年高于可比公司均值。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利復(fù)合增速高于可比公司均值，其中歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：龍旗科技需警惕經(jīng)營業(yè)績波動或下滑、與小米關(guān)聯(lián)交易占比較高、毛利率波動、原材料價(jià)格波動及短缺、國際貿(mào)易摩擦與產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等風(fēng)險(xiǎn)