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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，華陽智能1.41分，位于總分的18.9%分位。華陽智能于2024年1月16日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算華陽智能AHP得分為1.41分，位于非科創(chuàng)體系總分18.9%分位，處于下游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算華陽智能AHP得分為2.18分，位于非科創(chuàng)體系總分的38.5%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，華陽智能網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0269%、0.0213%。
　　立足家電微特電機(jī)，布局精密給藥裝置與智能家居產(chǎn)品。華陽智能核心業(yè)務(wù)體系包括微特電機(jī)及組件業(yè)務(wù)和精密給藥裝置業(yè)務(wù)。公司在空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域有較高市場地位，客戶包括美的、格力、海爾、海信、奧克斯等家電龍頭，主要客戶覆蓋了國內(nèi)大部分空調(diào)市場。公司戰(zhàn)略性布局醫(yī)療大健康領(lǐng)域，開發(fā)電子式注射筆、機(jī)械式注射筆、智能微量注射泵等新產(chǎn)品，是國內(nèi)起步較早、產(chǎn)品線較為齊全的注射筆研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)企業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，成為金賽藥業(yè)、豪森藥業(yè)、信立泰等知名藥企相關(guān)藥物注射筆的獨(dú)家供應(yīng)商。此外，公司在智能家居等領(lǐng)域積極擴(kuò)展電機(jī)技術(shù)的多元化應(yīng)用，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量銷售，智能沙發(fā)、智能床等終端應(yīng)用產(chǎn)品正在建立渠道、開拓市場，或成為公司業(yè)績的又一增長點(diǎn)。
　　多個(gè)細(xì)分藥物市場廣闊，給藥裝置未來增長可期。公司電子注射筆主要應(yīng)用于生物藥的皮下注射給藥。弗若斯特沙利文預(yù)測，未來我國生物藥和生物類似藥行業(yè)將會(huì)保持快速增長勢(shì)頭。公司正在配套供貨或開發(fā)給藥裝置的GLP-1類藥物品種繁多且在不斷增長，包括聚乙二醇洛塞那肽、司美格魯肽、利拉魯肽等，預(yù)計(jì)將會(huì)為公司的業(yè)績?cè)鲩L帶來持續(xù)動(dòng)力；公司針對(duì)特立帕肽、重組人卵泡激素、阿撲嗎啡等配套的給藥裝置產(chǎn)品管線面向骨質(zhì)疏松癥、不孕不育癥、帕金森癥等未來發(fā)病趨勢(shì)較高病癥，亦有較高的增長前景。
　　與可比公司相比：營收規(guī)模較小，歸母凈利CAGR高于可比公司均值；毛利率領(lǐng)先，研發(fā)費(fèi)率接近可比平均。我們選擇江蘇雷利（300660）、科力爾（002892）、祥明智能（301226）作為華陽智能的可比上市公司。2020年-2023年H1，公司營收低于可比公司均值，歸母凈利處于可比公司中游水平；2020年-2022年，二者復(fù)合增速分別為8.21%、2.56%，其中歸母凈利增速高于可比公司均值。2020年-2023年H1，公司綜合毛利率分別為28.97%、25.92%、25.35%、24.17%，高于可比公司均值；研發(fā)支出占營收比重分別為4.03%、3.95%、4.72%、3.89%，接近可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華陽智能需警惕客戶集中度較高、毛利率降低、應(yīng)收賬款無法回收、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額波動(dòng)、專利訴訟等風(fēng)險(xiǎn)。