>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-永興股份：廣東省垃圾焚燒發(fā)電區(qū)域龍頭企業(yè)之一-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，永興股份1.68分，位于總分的22.6%分位。永興股份將于2024年1月4日詢價，擬主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算永興股份AHP得分為1.68分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分22.6%分位，位于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算永興股份AHP得分為1.16分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的28.4%分位，處于下游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，永興股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0167%、0.0105%。
廣東省垃圾焚燒發(fā)電龍頭企業(yè)之一，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)打開新的業(yè)務(wù)增長點。永興股份系廣州市政府控股的廣州環(huán)投集團投資的環(huán)保企業(yè)，聚焦垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，并逐步拓展生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)。在垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)方面，公司是廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體，也是廣東省垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。從處理規(guī)模、處理量來看，2021年公司在廣東省生活垃圾焚燒發(fā)電市場占有率分別為26.15%、22.13%。本次IPO募投項目被列入政府規(guī)劃的重點項目，項目建設(shè)完成后將補足廣州市生活垃圾處理能力的短板，預(yù)計將為公司帶來1.20萬噸/日的垃圾焚燒產(chǎn)能增量。在生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)方面，餐廚垃圾處理是占比較大、處理水平較高的子領(lǐng)域，也是公司著力發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。截至目前，公司在運營4個生物質(zhì)處理項目，在運營生物質(zhì)處理產(chǎn)能2,590噸/日，已運營生物質(zhì)處理產(chǎn)能主要集中在餐廚垃圾處理，未來將加大在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，打開新的業(yè)務(wù)增長點。
背靠政府區(qū)域優(yōu)勢顯著，積極延伸業(yè)務(wù)布局。我國生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)競爭格局日趨完善，行業(yè)集中度呈現(xiàn)上升趨勢。公司的控股股東為廣州環(huán)投集團，實際控制人為廣州市政府。其中，廣州環(huán)投集團是廣州市最大的垃圾處理服務(wù)運營主體，已承接越秀、天河、海珠等6區(qū)一體化業(yè)務(wù)并簽訂改革協(xié)議，并承接中心7區(qū)餐廚垃圾和全市11區(qū)動物尸骸收運業(yè)務(wù)并簽訂改革協(xié)議，上述收運一體化業(yè)務(wù)較大提升了廣州市垃圾收運量，提高了公司垃圾焚燒項目運營效率。依托控股股東和實際控制人的優(yōu)勢，公司能夠獲得廣州市政府和股東在政策、資產(chǎn)注入和資金補貼等方面的有力支持，區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯。公司立足廣州的同時，近年來也在嘗試延伸其業(yè)務(wù)布局區(qū)域，目前已成功將業(yè)務(wù)拓展至廣東省雷州市和湖南省邵東市，未來還將通過“產(chǎn)業(yè)+資本”方式不斷向清潔能源生產(chǎn)配套業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)延伸。
積極開展技術(shù)研發(fā)，全國首批AAA級生活垃圾焚燒廠。公司在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域已掌握生活垃圾焚燒爐技術(shù)、垃圾焚燒電廠汽輪機組空冷凝汽技術(shù)、垃圾焚燒電廠“雙脫硫等關(guān)鍵技術(shù)，并積極在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域和生物質(zhì)處理領(lǐng)域開展研發(fā)工作。公司先后榮獲全國首批AAA級生活垃圾焚燒廠、中國土木工程詹天佑獎等獎項和稱號。
營收規(guī)模較小，歸母凈利復合增速領(lǐng)先，2021年起毛利率高于可比公司均值。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司平均，但二者復合增速高于可比公司均值，其中歸母凈利增速領(lǐng)先。2021年至2023年上半年，公司毛利率高于可比公司平均，同時研發(fā)支出占營收比重領(lǐng)先可比公司。
風險提示：永興股份需警惕電價補貼政策變動、客戶集中度較高、收入?yún)^(qū)域集中度較高、廣州市城管局的垃圾調(diào)度方案影響公司發(fā)電產(chǎn)能利用率和營業(yè)收入、新增項目產(chǎn)能無法充分消化、垃圾處理服務(wù)費下調(diào)等風險。
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