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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，達(dá)利凱普2.26分，位于總分的30.6%分位。達(dá)利凱普于2023年12月12日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算達(dá)利凱普AHP得分為2.26分，位于非科創(chuàng)體系總分30.6%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算達(dá)利凱普AHP得分為2.41分，位于非科創(chuàng)體系總分的40.8%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，達(dá)利凱普網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0288%、0.0229%。
　　射頻微波MLCC市占率國(guó)內(nèi)第一，下游以醫(yī)療、軍工、通訊、鐵路信號(hào)等為主。達(dá)利凱普是為數(shù)不多具有國(guó)際市場(chǎng)射頻微波MLCC產(chǎn)品供應(yīng)能力的中國(guó)企業(yè)之一，產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)ATC公司和日本村田在該領(lǐng)域的對(duì)標(biāo)和覆蓋，報(bào)告期各期的外銷收入占比在45%以上。2022年，公司在射頻微波MLCC市場(chǎng)占有率全球第五、中國(guó)第一。公司與多家知名移動(dòng)通訊基站設(shè)備、醫(yī)療影像設(shè)備、軌道交通信號(hào)設(shè)備、半導(dǎo)體射頻電源及激光設(shè)備和儀器儀表，以及軍用設(shè)備生產(chǎn)商建立了合作關(guān)系。民品領(lǐng)域，客戶包括通用醫(yī)療、中國(guó)通號(hào)、Advanced Energy Industries等；軍用設(shè)備領(lǐng)域，獲得多項(xiàng)軍工產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)資質(zhì)，合作客戶包括中國(guó)電科集團(tuán)等。
　　全流程技術(shù)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，募投擴(kuò)產(chǎn)把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握射頻微波MLCC從配料、流延、疊層到燒結(jié)、測(cè)試等全流程工藝技術(shù)體系的企業(yè)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并形成了扎實(shí)技術(shù)壁壘，但現(xiàn)階段相關(guān)規(guī)格型號(hào)的射頻微波MLCC產(chǎn)品的產(chǎn)能已接近飽和，募投項(xiàng)目“高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為30億片瓷介電容器，將提升公司產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及提升產(chǎn)品品質(zhì)。
　　進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)產(chǎn)化優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2022年全球射頻微波MLCC市場(chǎng)規(guī)模約為60.8億元，到2027年將達(dá)到77.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.03%，但國(guó)內(nèi)射頻微波MLCC主要企業(yè)在國(guó)內(nèi)市占率合計(jì)不足20%。公司目前主要研發(fā)方向?yàn)樘沾煞哿虾蜐{料進(jìn)口替代、射頻微波MLCC新產(chǎn)品等，以降低原材料進(jìn)口依賴，并持續(xù)提升射頻微波MLCC國(guó)產(chǎn)化率。未來(lái)，公司將進(jìn)一步拓展5G通信設(shè)備、汽車(chē)電子等新興市場(chǎng)并大力開(kāi)發(fā)航空航天行業(yè)客戶，同時(shí)，搭建國(guó)際銷售體系，在日本、美國(guó)、歐洲等地區(qū)獨(dú)立開(kāi)展銷售工作。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模較小、復(fù)合增速顯著領(lǐng)先；毛利率水平較高，研發(fā)費(fèi)率較低。2020年-2023年H1，公司營(yíng)收、歸母凈利低于可比公司；2020年-2022年，二者CAGR分別為48.65%、89.78%，顯著領(lǐng)先可比公司。2020年-2023年H1，公司綜合毛利率分別為60.20%、55.88%、60.27%、62.18%，大幅高于可比公司均值，但研發(fā)費(fèi)率低于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：達(dá)利凱普需警惕股權(quán)控制層級(jí)較多（實(shí)控人未直接持有公司股份）、供應(yīng)商集中（第一大供應(yīng)商的采購(gòu)比例逐年提升至約60%）、核心原材料依賴境外采購(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。